Automatic Data Processing Inc (ADP)

Conclusión

Automatic Data Processing ofrece software de gestión de capital humano basado en la nube y servicios de externalización de RR. HH. a través de sus segmentos Employer Services y Professional Employer Organization. Con un precio de 302.06 USD, la capitalización bursátil es de 119.2 mil millones de USD.

El veredicto es justo. La banda de valor razonable va de 238.19 a 357.29 USD, con un punto medio de 297.74 USD, lo que da un margen de seguridad de -1.4% al precio actual. Frente a sus propias medianas de diez años, la relación precio-beneficio es de 26.3 frente a 30.2, una prima de -12.8%, y la relación precio-flujo de caja libre es de 23.9 frente a 29.4, una prima de -18.6%. El DCF arroja 261.56 USD por acción con una tasa de descuento del 8.87%. El DCF inverso implica un crecimiento del 8.44% anual, frente a un crecimiento de ingresos del 7.9% y de flujo de caja libre por acción del 16.8% en cinco años.

Lo que sostiene el caso es un ROIC del 63.7% frente a un WACC del 8.78%, una conversión de flujo de caja libre del 110.1% sobre base de doce meses y ocho superaciones de beneficios en ocho trimestres. Lo que lo debilitaría es el colchón de liquidez: un ratio corriente de 1.03 y un ratio rápido de 0.13. La puntuación Z de Altman de 2.52 se sitúa en la zona gris, y la relación precio-valor contable de 23.4 está un 33.5% por encima de su mediana de diez años.

Salud financiera

La solidez financiera es verde, sostenida por una deuda neta sobre EBITDA de 0.33 y una cobertura de intereses de 12.8x, mientras que el ratio corriente de 1.03 y el ratio rápido de 0.13 son solo neutrales. La relación deuda-patrimonio es de 1.07. La puntuación Z de Altman de 2.52 está en la zona gris, pero ese modelo fue diseñado para fabricantes, y esta empresa de software no lo es. El riesgo de insolvencia es medio, con una probabilidad del 10.1% según la estimación del modelo de Ohlson. La liquidez de la empresa es escasa en la medida rápida, por lo que una caída en el cobro de cuentas por cobrar o un retraso en los fondos de los clientes tendría más peso de lo que sugieren las cifras de apalancamiento.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde, con la conversión del flujo de caja libre como principal sostén: 110.1% sobre base de doce meses y 106.4% en cinco años. El ratio de devengos es de -1.76%, lo que significa que los beneficios reportados están respaldados por caja y no por asientos contables. La compensación basada en acciones representa el 1.13% de los ingresos, y el flujo de caja libre después de ella es de 4.73 mil millones de USD. El número de acciones cayó a una tasa compuesta del 1.38% en cinco años, lo que apunta a recompras. La puntuación Piotroski es de 4 sobre 9, lo que es neutral. La puntuación M de Beneish no está disponible. La empresa superó las estimaciones en los ocho últimos trimestres, con una sorpresa media del 2.0%. Las estimaciones del año en curso se revisaron al alza 16 veces en los últimos 30 días y a la baja ninguna, y el crecimiento estimado de los beneficios del próximo año es del 9.41%.

Rentabilidad

La rentabilidad es verde. El margen bruto del 50.1% está por encima de su mediana de diez años, del 46.8%; el margen operativo del 24.8% supera el 21.8%, y el margen neto del 20.3% supera el 17.6%. La estabilidad del margen es del 11.7%. El ROIC del 63.7% se compara con un WACC del 8.78%, y el valor dado de ROIC menos WACC es de 54.9 puntos porcentuales. La rentabilidad sobre el patrimonio del 88.9% parece alta por el apalancamiento. El desglose DuPont lo explica: un margen neto del 20.1%, una rotación de activos de 0.35 y un multiplicador de capital de 10.48. Los rendimientos provienen principalmente de los márgenes y de la eficiencia del capital, no solo del endeudamiento. La rentabilidad por dividendo es del 2.24%, y el pago sobre el flujo de caja libre es del 53.7%.

Crecimiento

El crecimiento es verde. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta del 6.8% en tres años, del 7.9% en cinco y del 6.5% en diez. El beneficio por acción creció más rápido, al 10.4%, 12.7% y 13.0% en esos mismos periodos, y el flujo de caja libre por acción al 14.5%, 16.8% y 15.1%. Los ingresos crecieron en los 10 de los últimos 10 años. El crecimiento de los ingresos es constante más que rápido, y las ganancias en las cifras por acción han llegado en parte gracias a las recompras. La estimación de crecimiento de beneficios del próximo año, del 9.41%, está en línea con el historial reciente de la empresa, no por encima de él.

Valoración

La valoración es amarilla, porque el margen de seguridad de -1.4% está cerca de cero. La relación precio-beneficio actual es de 26.3 frente a una mediana de diez años de 30.2, una prima de -12.8%. La relación valor empresa sobre EBITDA es de 18.4 frente a 20.3, una prima de -9.4%. La relación precio-ventas es de 5.36 frente a 5.37, una prima de -0.2%. La relación precio-valor contable es de 23.4 frente a 17.5, una prima de 33.5%. El DCF arroja 261.56 USD por acción con una tasa de descuento del 8.87%, y el valor terminal representa el 57.8% del mismo, por lo que el resultado depende en gran medida de supuestos a largo plazo. El valor razonable según múltiplos históricos es de 333.92 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 8.44%, frente a un crecimiento de ingresos del 7.9% en cinco años y de flujo de caja libre por acción del 16.8%. Estas cifras son estimaciones de orden de magnitud basadas en supuestos fijos, entre ellos una prima de riesgo de renta variable del 5% y un crecimiento limitado. No son un precio objetivo.

Riesgos

El principal riesgo es el escaso colchón de liquidez, con un ratio corriente de 1.03 y un ratio rápido de 0.13. Una escasez de caja tensionaría los pagos antes de que apareciera cualquier problema de apalancamiento. La puntuación Z de Altman de 2.52, en la zona gris, y la probabilidad de insolvencia media del 10.1% añaden presión, aunque el modelo de Altman no encaja bien con un negocio de software. La valoración depende del valor terminal, que representa el 57.8% del DCF, por lo que una menor hipótesis de crecimiento a largo plazo reduciría el valor. La puntuación M de Beneish no está disponible, por lo que el riesgo de manipulación de beneficios no puede comprobarse con esa prueba. Este análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni ingresos por segmento, de modo que no puede mostrar cuándo vence la deuda ni qué parte del negocio impulsa el crecimiento.