Automatic Data Processing Inc (ADP)

Conclusione

Automatic Data Processing fornisce software di gestione del capitale umano basato sul cloud e servizi di outsourcing delle risorse umane attraverso i suoi segmenti Employer Services e Professional Employer Organization. Al prezzo di 302.06 USD, la capitalizzazione di mercato è di 119.2 miliardi di USD.

Il giudizio è equo. La fascia di valore equo va da 238.19 a 357.29 USD con un punto medio di 297.74 USD, che dà un margine di sicurezza del -1.4% al prezzo attuale. Rispetto alle proprie mediane decennali, il rapporto prezzo/utili è 26.3 contro 30.2, un premio del -12.8%, e il rapporto prezzo/free cash flow è 23.9 contro 29.4, un premio del -18.6%. Il DCF dà 261.56 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.87%. Il DCF inverso implica una crescita dell'8.44% annuo, contro una crescita dei ricavi del 7.9% e una crescita del free cash flow per azione del 16.8% in cinque anni.

A sostenere il caso sono il ROIC del 63.7% contro un WACC dell'8.78%, una conversione del free cash flow del 110.1% su base consuntiva e otto superamenti delle stime sugli utili in otto trimestri. A indebolirlo è il cuscinetto di liquidità: un current ratio di 1.03 e un quick ratio di 0.13. L'Altman Z-score di 2.52 si colloca nella zona grigia, e il rapporto prezzo/patrimonio netto di 23.4 è superiore del 33.5% alla sua mediana decennale.

Salute finanziaria

La solidità finanziaria è verde, sostenuta dal rapporto debito netto/EBITDA di 0.33 e dalla copertura degli interessi di 12.8x, mentre il current ratio di 1.03 e il quick ratio di 0.13 sono solo neutri. Il rapporto debito/patrimonio netto è 1.07. L'Altman Z-score di 2.52 si trova nella zona grigia, ma quel modello è stato concepito per i produttori industriali, che questa società di software non è. Il rischio di insolvenza è medio, con una probabilità del 10.1% secondo la stima del modello di Ohlson. La liquidità dell'azienda è sottile se misurata con l'indicatore quick, quindi un calo negli incassi dai crediti o un ritardo nei fondi dei clienti peserebbero più di quanto suggeriscano le cifre sulla leva finanziaria.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, con la conversione del free cash flow che fa gran parte del lavoro: 110.1% su base consuntiva e 106.4% in cinque anni. Il rapporto di accrual è del -1.76%, il che significa che gli utili riportati sono sostenuti dalla liquidità anziché da scritture contabili. La remunerazione basata su azioni è pari all'1.13% dei ricavi, e il free cash flow al netto di tale voce è di 4.73 miliardi di USD. Il numero di azioni è diminuito a un tasso composto dell'1.38% in cinque anni, il che indica riacquisti di azioni proprie. Il punteggio di Piotroski è 4 su 9, cioè neutro. Il M-score di Beneish non è disponibile. La società ha superato le stime in tutti gli ultimi otto trimestri, con una sorpresa media del 2.0%. Le stime per l'anno in corso sono state riviste al rialzo 16 volte negli ultimi 30 giorni e al ribasso nessuna volta, e la crescita degli utili dell'anno successivo è stimata al 9.41%.

Redditività

La redditività è verde. Il margine lordo del 50.1% è superiore alla sua mediana decennale del 46.8%, il margine operativo del 24.8% è superiore al 21.8%, e il margine netto del 20.3% è superiore al 17.6%. La stabilità dei margini è dell'11.7%. Il ROIC del 63.7% si confronta con un WACC dell'8.78%, e il valore ROIC meno WACC indicato è di 54.9 punti percentuali. Il rendimento del patrimonio netto dell'88.9% appare elevato a causa della leva finanziaria. La scomposizione DuPont lo spiega: un margine netto del 20.1%, una rotazione dell'attivo di 0.35 e un moltiplicatore del patrimonio netto di 10.48. I rendimenti derivano principalmente dai margini e dall'efficienza del capitale, non dal solo indebitamento. Il rendimento da dividendo è del 2.24%, e il pay-out sul free cash flow è del 53.7%.

Crescita

La crescita è verde. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del 6.8% in tre anni, del 7.9% in cinque anni e del 6.5% in dieci anni. Gli utili per azione sono cresciuti più rapidamente, al 10.4%, 12.7% e 13.0% nello stesso arco di tempo, e il free cash flow per azione al 14.5%, 16.8% e 15.1%. I ricavi sono cresciuti in tutti i 10 anni degli ultimi 10. La crescita dei ricavi è costante piuttosto che rapida, e i progressi negli indicatori per azione sono in parte dovuti ai riacquisti. La stima di crescita degli utili dell'anno successivo, pari al 9.41%, è in linea con il percorso recente dell'azienda, non superiore ad esso.

Valutazione

La valutazione è gialla, perché il margine di sicurezza del -1.4% è vicino allo zero. Il rapporto prezzo/utili attuale è 26.3 contro una mediana decennale di 30.2, un premio del -12.8%. Il rapporto valore d'impresa/EBITDA è 18.4 contro 20.3, un premio del -9.4%. Il rapporto prezzo/vendite è 5.36 contro 5.37, un premio del -0.2%. Il rapporto prezzo/patrimonio netto è 23.4 contro 17.5, un premio del 33.5%. Il DCF dà 261.56 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.87%, e il valore terminale ne rappresenta il 57.8%, quindi il risultato dipende fortemente dalle ipotesi di lungo periodo. Il valore equo derivato dai multipli storici è di 333.92 USD. Il DCF inverso implica una crescita dell'8.44%, contro una crescita dei ricavi del 7.9% in cinque anni e una crescita del free cash flow per azione del 16.8%. Queste cifre sono stime di ordine di grandezza costruite su ipotesi fisse, tra cui un premio per il rischio azionario del 5% e una crescita limitata. Non costituiscono un obiettivo di prezzo.

Rischi

Il rischio principale è il cuscinetto di liquidità sottile, con un current ratio di 1.03 e un quick ratio di 0.13. Una carenza di cassa metterebbe sotto pressione i pagamenti prima che emerga un problema di leva finanziaria. L'Altman Z-score di 2.52 nella zona grigia e la probabilità di insolvenza media del 10.1% aggiungono peso a questo rischio, anche se il modello di Altman non si adatta bene a un'attività di software. La valutazione dipende dal valore terminale, che rappresenta il 57.8% del DCF, quindi un'ipotesi di crescita di lungo periodo più bassa ridurrebbe il valore. Il M-score di Beneish non è disponibile, quindi il rischio di manipolazione degli utili non può essere verificato con quel test. Questa analisi non contiene un calendario delle scadenze del debito né i ricavi per segmento, quindi non può indicare quando il debito andrà in scadenza né quale parte dell'attività guida la crescita.