Zimmer Biomet Holdings Inc (ZBH)

Conclusión

Zimmer Biomet fabrica implantes de reconstrucción ortopédica, productos de medicina deportiva y biológicos, dispositivos craneomaxilofaciales y torácicos, y el robot ROSA para cirugía de rodilla. El 2026-11-09 el precio de la acción era de 108.33 USD, lo que da una capitalización bursátil de 20.5 mil millones de USD y un valor empresarial de 27.6 mil millones de USD.

El veredicto es infravalorada. Los múltiplos actuales se sitúan muy por debajo de sus medianas de diez años: el valor empresarial sobre EBITDA es 12.1 frente a una mediana de 19.5, una prima de -38.0%, y el precio sobre flujo de caja libre es 12.4 frente a 19.8, una prima de -37.4%. El flujo de caja descontado da 153.26 USD por acción, y el valor razonable según múltiplos históricos es 156.75 USD. La banda de valor razonable va de 124.01 a 186.01 USD, con un punto medio de 155.01 USD, lo que supone un margen de seguridad del 43.1% al precio actual. El flujo de caja descontado inverso implica un crecimiento de -0.1% anual, mientras que los ingresos crecieron un 6.1% anual en cinco años y el flujo de caja libre por acción un 7.8%.

Lo que sostiene la tesis es una conversión de flujo de caja libre de 2.16x en los últimos doce meses, ocho superaciones de beneficios en ocho trimestres y un cambio del número de acciones de -1.4% en cinco años. Lo que podría romperla es una rentabilidad del capital invertido de 5.05% frente a un coste medio ponderado del capital de 7.62%, una deuda neta de 3.11 veces el EBITDA y una cobertura de intereses de 4.09.

Salud financiera

La solidez financiera es amarilla: el ratio corriente de 1.46 la sostiene, mientras que la deuda neta sobre EBITDA de 3.11, la cobertura de intereses de 4.09 y una puntuación Z de Altman de 2.47 la rebajan. El ratio rápido es 0.63 y la deuda sobre patrimonio es 0.59. El modelo de Altman se diseñó para empresas manufactureras; Zimmer es un fabricante de dispositivos, por lo que aquí se aplica con esa limitación en mente, y la puntuación se sitúa en la zona gris. El riesgo de insolvencia es bajo, en torno al 0.3% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años. La deuda ha bajado en los últimos cinco años, con un crecimiento de la deuda frente a los ingresos de -7.6% sobre cifras anuales.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde. La conversión de flujo de caja libre es 2.16x en base de doce meses y 1.91x en base de cinco años, y el ratio de devengos es -0.045, lo que sugiere que el efectivo generado supera a los beneficios contables. La compensación basada en acciones representa el 1.1% de los ingresos, y el flujo de caja libre después de ella es 1.56 mil millones de USD. El número de acciones cayó a una tasa compuesta anual de -1.4% en cinco años, lo que apunta a recompras. La puntuación de Piotroski es 5 sobre 9. No se dispone de la puntuación M de Beneish. Ocho de los ocho últimos trimestres superaron las expectativas, con una sorpresa media de 3.2%. Las revisiones de estimaciones para el año siguiente se movieron -0.95% en noventa días, con una revisión al alza y tres a la baja en los últimos treinta días.

Rentabilidad

La rentabilidad es amarilla. El margen operativo de 15.1% está por encima de su mediana de diez años de 11.7%, y el margen neto de 9.0% supera su mediana de 7.2%. El margen bruto de 69.7% está por debajo de su mediana de 71.3%. La cifra decisiva es la rentabilidad del capital invertido: 5.05% frente a un coste medio ponderado del capital de 7.62%, una diferencia dada de -2.58%, lo que significa que el negocio actualmente gana menos de lo que cuesta su capital. La mediana de cinco años de la rentabilidad del capital invertido es 4.86%. La rentabilidad sobre el patrimonio es 6.0%. La descomposición DuPont muestra un margen neto de 8.6%, una rotación de activos de 0.36 y un multiplicador del patrimonio de 1.82, por lo que la rentabilidad procede principalmente del margen y no del apalancamiento.

Crecimiento

El crecimiento es verde. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta de 5.9% en tres años, 6.1% en cinco años y 3.2% en diez años. El beneficio por acción creció a una tasa compuesta de 47.8% en tres años y 16.4% en diez años, con la tasa de tres años impulsada por una base anterior baja. El flujo de caja libre por acción creció a una tasa compuesta de 12.4% en tres años, 7.8% en cinco y 7.5% en diez. Los ingresos crecieron en nueve de los diez años comparables. Los analistas esperan un crecimiento del beneficio por acción del año siguiente de 5.1%.

Valoración

La valoración es verde. Frente a sus medianas de diez años, los múltiplos presentan una prima de -7.0% en precio sobre beneficios (26.7 frente a 28.7 en ocho puntos), -38.0% en valor empresarial sobre EBITDA, -37.4% en precio sobre flujo de caja libre, -30.9% en precio sobre ventas y -25.7% en precio sobre valor contable. El flujo de caja descontado utiliza una tasa de descuento de 8.9%, un crecimiento de la primera etapa de 5.1% y un crecimiento terminal de 2.5%, y da 153.26 USD por acción. El valor terminal representa el 56.2% de ese valor, por lo que el resultado depende en gran medida de supuestos a largo plazo. La banda de valor razonable es una estimación de orden de magnitud construida sobre supuestos fijos, que incluyen una prima de riesgo de renta variable de 5% y un crecimiento limitado. No es un precio objetivo. El flujo de caja descontado inverso implica un crecimiento de -0.1% frente a un crecimiento de los ingresos de 6.1% en cinco años. La rentabilidad por dividendo es 0.9% y el pago es 11.3% del flujo de caja libre.

Riesgos

La debilidad más seria está en la rentabilidad. Una rentabilidad del capital invertido de 5.05%, por debajo de un coste del capital de 7.62%, significa que el crecimiento aporta poco valor hasta que mejoren las rentabilidades. Una deuda neta de 3.11 veces el EBITDA y una cobertura de intereses de 4.09 dejan menos margen si los beneficios caen o si suben los costes de refinanciación. La puntuación de Altman de 2.47 se sitúa en la zona gris, y el modelo de Altman no fue construido para fabricantes de dispositivos. No se dispone de la puntuación M de Beneish, por lo que aquí no puede comprobarse el riesgo de manipulación de beneficios. Las estimaciones futuras se han recortado con más frecuencia de la que se han elevado. El análisis tiene límites: no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni un desglose de ingresos por segmento, por lo que no puede mostrar cuándo vence la deuda ni qué líneas de producto impulsan el crecimiento. La valoración descansa en supuestos fijos, y una parte importante del flujo de caja descontado procede del valor terminal.