CDW Corp (CDW)

Conclusión

CDW Corp ofrece soluciones de TI, entre ellas hardware, software, servicios de asesoramiento, integración y servicios gestionados, principalmente a clientes empresariales, gubernamentales, educativos y del sector sanitario en Estados Unidos, el Reino Unido y Canadá. Con un precio de 164.61 USD el 2026-11-09, la capitalización bursátil es de 20.6 mil millones de USD.

El veredicto es justo. El P/E es de 18.7x frente a una mediana de diez años de 23.4x, y el EV/EBITDA es de 14.6x frente a una mediana de 15.4x. El DCF arroja 152.76 USD por acción con una tasa de descuento del 9.5%, y el valor razonable a partir de múltiplos históricos es de 205.45 USD. La banda de valor razonable va de 143.29 a 214.93 USD, con un punto medio de 179.11 USD, lo que supone un margen de seguridad del 8.8% al precio actual. El DCF inverso implica un crecimiento de ingresos del 5.9% anual, frente a un crecimiento de ingresos del 4.0% anual en cinco años y un crecimiento del flujo de caja libre por acción del 0.6% anual en el mismo periodo.

Lo que sostiene el caso es un ROIC del 14.3% frente a un WACC del 8.0%, una conversión de flujo de caja libre del 107.6% sobre base últimos doce meses y ocho años de crecimiento de ingresos en los últimos diez. Lo que lo rompería es el apalancamiento: deuda neta sobre EBITDA de 3.2x y cobertura de intereses de 6.7x. El tercer punto débil es el CAGR de ingresos a tres años de -1.9%, que contrasta con la cifra a cinco años de 4.0%.

Salud financiera

La salud financiera es amarilla: el ratio corriente de 1.26 es sólido, pero la deuda neta sobre EBITDA de 3.19x y la cobertura de intereses de 6.69x están en vigilancia. La deuda sobre patrimonio se sitúa en 2.76 y el ratio ácido en 1.10. El Altman Z-score de 2.30 se encuentra en la zona gris, y el modelo de Altman fue diseñado para fabricantes, que CDW no es. Riesgo de insolvencia: bajo, de alrededor del 3.2% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años, con cifras a 2025-12-31. El apalancamiento de la compañía es la principal razón para seguir de cerca esta sección, ya que el ratio corriente por sí solo no recoge la carga de deuda.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde, sostenida por una conversión de flujo de caja libre del 107.6% sobre base últimos doce meses y del 104.4% en cinco años, y por un número de acciones que se redujo a una tasa compuesta del 1.8% en cinco años. Los devengos son ligeramente negativos, con un -0.9% sobre la base relevante, lo que apunta a beneficios en efectivo y no a ajustes contables. La compensación basada en acciones es pequeña, con un 0.3% de los ingresos, y el flujo de caja libre después de ella es de 1.1 mil millones de USD. El Piotroski score es de 5 sobre 9. El Beneish M-score no está disponible. Los beneficios superaron las expectativas en siete de los últimos ocho trimestres, con una sorpresa media del 6.2%. Los analistas elevaron la estimación del año en curso un 2.1% en 90 días y la del año siguiente un 2.4%.

Rentabilidad

La rentabilidad es verde. El margen operativo del 7.0% está por encima de su mediana de diez años del 6.6%, y el margen bruto del 21.0% se compara con una mediana de 17.3%. El margen neto del 4.5% es igual a su mediana. Un ROIC del 14.3% frente a un WACC del 8.0% da un valor de ROIC menos WACC de 6.4%, que es la señal más fuerte de que el negocio gana más que su coste de capital. El ROIC a cinco años tiene una mediana de 16.2%. La rentabilidad sobre el patrimonio del 41.7% requiere cautela: la descomposición DuPont muestra un margen neto del 4.8%, una rotación de activos de 1.40 y un multiplicador de capital de 6.15, por lo que la mayor parte del alto rendimiento procede del apalancamiento y no de los márgenes.

Crecimiento

El crecimiento es verde, aunque la tendencia reciente es más débil que la de largo plazo. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta de -1.9% en tres años, 4.0% en cinco años y 5.6% en diez años. El BPA creció a una tasa compuesta de -0.3% en tres años, 8.2% en cinco años y 13.2% en diez años. El flujo de caja libre por acción creció a una tasa compuesta de -2.3% en tres años, 0.6% en cinco años y 22.4% en diez años. Los ingresos crecieron en ocho de los últimos diez años. La estimación de crecimiento del BPA para el año siguiente es de 9.9%, lo que supondría una clara reversión del descenso de tres años si se cumpliera.

Valoración

La valoración es amarilla. Los cinco múltiplos se sitúan por debajo de sus medianas de diez años: P/E de 18.7x frente a 23.4x, P/FCF de 17.4x frente a 20.5x, P/S de 0.84x frente a 1.05x, y P/B de 7.8x frente a 15.4x. El veredicto es justo, con un margen de seguridad del 8.8%. El DCF arroja 152.76 USD por acción con una tasa de descuento del 9.5%, y el valor razonable a partir de múltiplos históricos es de 205.45 USD. La banda de valor razonable va de 143.29 a 214.93 USD, con un punto medio de 179.11 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 5.9% anual. El rendimiento por dividendo es del 1.6% y el pago sobre flujo de caja libre del 27.8%. El valor razonable es un orden de magnitud construido sobre supuestos fijos, no un precio objetivo.

Riesgos

El principal riesgo es el apalancamiento. La deuda neta sobre EBITDA de 3.19x y la cobertura de intereses de 6.69x dejan menos margen si los beneficios caen, y una cobertura de intereses más débil reduciría el flujo de caja libre que sostiene las recompras y los dividendos. El descenso de ingresos de -1.9% en tres años es un segundo riesgo, porque tanto el DCF como el DCF inverso dependen de que el crecimiento vuelva al nivel implícito en el precio. El Beneish M-score no está disponible, por lo que el riesgo de manipulación de los beneficios no puede verificarse con este modelo. El DCF descansa sobre una proporción del valor terminal del 53.5%, de modo que pequeños cambios en los supuestos de largo plazo mueven considerablemente el resultado. Este análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni los ingresos por segmento, por lo que no pueden evaluarse el riesgo de refinanciación ni la combinación entre los segmentos Comercial, Gubernamental y Educativo.