CDW Corp (CDW)

Conclusione

CDW Corp fornisce soluzioni IT, tra cui hardware, software, consulenza, integrazione e servizi gestiti, principalmente a clienti aziendali, governativi, educativi e sanitari negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Canada. Con un prezzo di 164.61 USD al 2026-11-09, la capitalizzazione di mercato è di 20.6 miliardi USD.

Il verdetto è equo. Il P/E è 18.7x contro una mediana decennale di 23.4x, mentre EV/EBITDA è 14.6x contro una mediana di 15.4x. Il DCF restituisce 152.76 USD per azione con un tasso di sconto del 9.5%, e il fair value basato sui multipli storici è 205.45 USD. La fascia di fair value va da 143.29 a 214.93 USD con un punto medio di 179.11 USD, un margine di sicurezza dell'8.8% al prezzo attuale. Il DCF inverso implica una crescita dei ricavi del 5.9% annuo, contro una crescita dei ricavi del 4.0% annuo nell'arco di cinque anni e una crescita del flusso di cassa libero per azione dello 0.6% annuo nello stesso periodo.

A sostenere il caso è un ROIC del 14.3% contro un WACC dell'8.0%, una conversione del flusso di cassa libero del 107.6% su base consuntiva e otto anni di crescita dei ricavi su dieci. A minarlo sarebbe la leva finanziaria: debito netto su EBITDA di 3.2x e copertura degli interessi di 6.7x. Il terzo punto debole è il CAGR dei ricavi a tre anni di -1.9%, in contrasto con il dato a cinque anni del 4.0%.

Salute finanziaria

La salute finanziaria è gialla: il current ratio di 1.26 è solido, ma debito netto su EBITDA di 3.19x e copertura degli interessi di 6.69x sono entrambi sotto osservazione. Il rapporto debito/patrimonio netto si attesta a 2.76 e il quick ratio a 1.10. L'Altman Z-score di 2.30 si colloca nella zona grigia, e il modello di Altman è stato progettato per i produttori, categoria in cui CDW non rientra. Rischio di insolvenza: basso, circa il 3.2% secondo la stima del modello di Ohlson su un orizzonte da uno a due anni, sulla base dei dati al 2025-12-31. La leva finanziaria dell'azienda è il motivo principale per seguire da vicino questa sezione, poiché il solo current ratio non cattura il carico di debito.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, sostenuta da una conversione del flusso di cassa libero del 107.6% su base consuntiva e del 104.4% su cinque anni, e da un numero di azioni in calo a un tasso composto dell'1.8% su cinque anni. Gli accantonamenti sono leggermente negativi, pari al -0.9% della base di riferimento, il che indica utili in contanti piuttosto che rettifiche contabili. La remunerazione basata su azioni è contenuta, pari allo 0.3% dei ricavi, e il flusso di cassa libero al netto di essa è di 1.1 miliardi USD. Il Piotroski score è 5 su 9. Il Beneish M-score non è disponibile. Gli utili hanno superato le attese in sette degli ultimi otto trimestri, con una sorpresa media del 6.2%. Gli analisti hanno alzato la stima dell'esercizio in corso del 2.1% nell'arco di 90 giorni e quella dell'esercizio successivo del 2.4%.

Redditività

La redditività è verde. Il margine operativo del 7.0% è sopra la sua mediana decennale del 6.6%, e il margine lordo del 21.0% si confronta con una mediana del 17.3%. Il margine netto del 4.5% coincide con la sua mediana. Un ROIC del 14.3% contro un WACC dell'8.0% dà un valore di ROIC meno WACC pari al 6.4%, che è il segnale più forte del fatto che l'azienda rende più del proprio costo del capitale. Il ROIC su cinque anni ha una mediana del 16.2%. Il ritorno sul patrimonio netto del 41.7% richiede cautela: la scomposizione DuPont mostra un margine netto del 4.8%, una rotazione dell'attivo di 1.40 e un moltiplicatore del patrimonio netto di 6.15, quindi la gran parte dell'elevato rendimento deriva dalla leva finanziaria piuttosto che dai margini.

Crescita

La crescita è verde, anche se il trend recente è più debole di quello di lungo periodo. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del -1.9% su tre anni, del 4.0% su cinque anni e del 5.6% su dieci anni. L'EPS è cresciuto a un tasso composto del -0.3% su tre anni, dell'8.2% su cinque anni e del 13.2% su dieci anni. Il flusso di cassa libero per azione è cresciuto a un tasso composto del -2.3% su tre anni, dello 0.6% su cinque anni e del 22.4% su dieci anni. I ricavi sono cresciuti in otto degli ultimi dieci anni. La stima di crescita dell'EPS per l'esercizio successivo è del 9.9%, che rappresenterebbe un chiaro ribaltamento del calo triennale se venisse confermata.

Valutazione

La valutazione è gialla. Tutti e cinque i multipli si collocano sotto le rispettive mediane decennali: P/E 18.7x contro 23.4x, P/FCF 17.4x contro 20.5x, P/S 0.84x contro 1.05x e P/B 7.8x contro 15.4x. Il verdetto è equo, con un margine di sicurezza dell'8.8%. Il DCF restituisce 152.76 USD per azione con un tasso di sconto del 9.5%, e il fair value basato sui multipli storici è 205.45 USD. La fascia di fair value va da 143.29 a 214.93 USD con un punto medio di 179.11 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 5.9% annuo. Il rendimento da dividendo è dell'1.6% e il payout sul flusso di cassa libero del 27.8%. Il fair value è un ordine di grandezza costruito su ipotesi fisse, non un obiettivo di prezzo.

Rischi

Il rischio principale è la leva finanziaria. Debito netto su EBITDA di 3.19x e copertura degli interessi di 6.69x lasciano meno margine se gli utili dovessero calare, e una copertura degli interessi più debole eroderebbe il flusso di cassa libero che sostiene i riacquisti di azioni e i dividendi. Il calo dei ricavi nel triennio, pari al -1.9%, è un secondo rischio, perché sia il DCF sia il DCF inverso dipendono dal ritorno della crescita al livello implicito nel prezzo. Il Beneish M-score non è disponibile, quindi il rischio di manipolazione degli utili non può essere verificato con questo modello. Il DCF si basa su una quota del valore terminale del 53.5%, quindi piccole variazioni nelle ipotesi di lungo periodo spostano il risultato in modo considerevole. Questa analisi non dispone di un piano di scadenza del debito né dei ricavi per segmento, quindi il rischio di rifinanziamento e il peso dei segmenti Commercial, Government ed Education non possono essere valutati.