Biogen Inc (BIIB)

Conclusión

Biogen descubre, desarrolla, fabrica y comercializa terapias, principalmente para la esclerosis múltiple (TECFIDERA, OCREVUS, TYSABRI), la atrofia muscular espinal (SPINRAZA) y la enfermedad de Alzheimer (LEQEMBI), y también vende biosimilares. Con un precio de 254.87 USD el 2026-11-09, la capitalización bursátil es de 37.7 mil millones de USD.

El veredicto es sobrevalorada. La relación precio-beneficio de 108.3 se compara con una mediana de diez años de 15.5, y el EV/EBITDA de 30.5 se compara con 9.7. El DCF arroja 206.94 USD por acción y el valor razonable según múltiplos históricos es de 216.30 USD. La banda de valor razonable va de 169.30 a 253.95 USD, con un punto medio de 211.62 USD, lo que supone un margen de seguridad de -17.0% al precio actual. El DCF inverso implica un crecimiento de 3.4%, mientras que el CAGR de ingresos a cinco años es de -6.1% y el CAGR del flujo de caja libre por acción a cinco años es de -9.3%.

Lo que sostiene la tesis es la calidad de los beneficios: una conversión de flujo de caja libre de 673.2% sobre base de los últimos doce meses, ocho superaciones de beneficios en ocho trimestres y un Z-score de Altman de 3.15. Lo que la rompería es el rendimiento del capital, con un ROIC de 1.8% frente a un WACC de 8.05%, seguido de la deuda neta sobre EBITDA de 4.49 y la cobertura de intereses de 1.86.

Salud financiera

La salud financiera está en rojo, lastrada por el apalancamiento y la estrecha cobertura de intereses, mientras que la liquidez y la puntuación de Altman se mantienen. El ratio corriente es 1.95 y el ratio rápido 0.82, ambos al 2026-09-30. La deuda neta sobre EBITDA se sitúa en 4.49 y la cobertura de intereses en 1.86, ambos valorados como malos, mientras que la deuda sobre patrimonio es 0.41. El Z-score de Altman es 3.15, en la zona segura. Riesgo de insolvencia: bajo, de alrededor del 0.12% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios está en verde, respaldada por la conversión de flujo de caja libre, la puntuación de Beneish y las recompras, mientras que la puntuación de Piotroski es de 4 sobre 9. La conversión de flujo de caja libre es de 673.2% sobre base de los últimos doce meses y de 118.4% en cinco años. El ratio de devengos es -0.0317, y la compensación basada en acciones representa el 1.4% de los ingresos, lo que deja un flujo de caja libre tras la compensación en acciones de 2.20 mil millones de USD. Las acciones en circulación cayeron a un CAGR de -1.9% en cinco años, lo que indica recompras. La puntuación M de Beneish es -2.60, una lectura que hace improbable la manipulación. Biogen superó las estimaciones en los 8 últimos trimestres, con una media de 20.2%. Las estimaciones del año en curso subieron 0.5% en 90 días, mientras que las del año siguiente bajaron 2.0%, con un crecimiento esperado de 29.9%.

Rentabilidad

La rentabilidad está en rojo porque los rendimientos del capital se sitúan muy por debajo del coste de capital. El rendimiento del capital invertido es de 1.8% frente a un WACC de 8.05%, con un ROIC menos WACC de -6.2%, descrito como destructor de valor. La mediana de ROIC a cinco años es de 9.0%. Los márgenes están muy por debajo de sus medianas de diez años: el margen bruto es de 70.1% frente a 83.6%, el margen operativo de 7.6% frente a 31.3%, y el margen neto de 3.4% frente a 25.2%. La estabilidad del margen operativo es de 0.31. La rentabilidad sobre el patrimonio es de 1.8%. La descomposición DuPont de 2025 muestra un margen neto de 13.2%, una rotación de activos de 0.33 y un multiplicador del patrimonio de 1.61, de modo que la baja rentabilidad procede principalmente de la escasa rotación de activos y de un margen estrecho, y no del apalancamiento.

Crecimiento

El crecimiento está en rojo, ya que los ingresos y los beneficios se han reducido a medio plazo. El crecimiento compuesto de los ingresos es de -1.2% en tres años, -6.1% en cinco y -0.9% en diez. El beneficio por acción cayó un -25.0% en tres años, -18.7% en cinco y -5.4% en diez. El flujo de caja libre por acción creció 21.3% en tres años, pero cayó un -9.3% en cinco años y subió solo 0.5% en diez. Los ingresos crecieron en 5 de los últimos 10 años. La estimación de BPA del año siguiente, con un crecimiento de 29.9%, es la única señal positiva de crecimiento, pero se basa en previsiones y no en resultados obtenidos.

Valoración

La valoración está en rojo, ya que el precio se sitúa por encima de la mayoría de las medidas de valor. La relación precio-beneficio de 108.3 supone una prima de 597.3% sobre su mediana de diez años de 15.5. El EV/EBITDA de 30.5 supone una prima de 213.4% sobre 9.7, y el precio sobre flujo de caja libre de 16.1 supone una prima de 17.8% sobre 13.6. El precio sobre ventas de 3.66 supone una prima de 0.6% sobre 3.64, mientras que el precio sobre valor contable de 1.99 supone un descuento de 43.2% sobre 3.50. El DCF arroja 206.94 USD por acción con una tasa de descuento de 8.9%, un crecimiento terminal de 2.5% y sin crecimiento a corto plazo. El valor razonable según múltiplos históricos es de 216.30 USD. La banda de valor razonable va de 169.30 a 253.95 USD, con un punto medio de 211.62 USD, lo que supone un margen de seguridad de -17.0%. El DCF inverso implica un crecimiento de 3.4%, frente a un CAGR de ingresos a cinco años de -6.1%. El valor razonable se construye sobre supuestos fijos, no sobre un precio objetivo. Biogen no paga dividendo.

Riesgos

Cada cifra débil añade presión. La deuda neta sobre EBITDA de 4.49 deja poco margen si los beneficios siguen cayendo, y una cobertura de intereses de 1.86 significa que el beneficio operativo cubre los intereses menos de dos veces, de modo que una pequeña caída del beneficio tensionaría el servicio de la deuda. Un ROIC de 1.8% frente a un WACC de 8.05% significa que la nueva inversión rinde actualmente menos que su coste de capital. Si los ingresos (CAGR de -6.1% a cinco años) y el BPA (CAGR de -18.7% a cinco años) siguen reduciéndose, esa brecha se mantendrá abierta. El valor terminal supone el 53% del DCF, de modo que su resultado depende de supuestos a largo plazo. No se dispone de un calendario de vencimientos de deuda ni de ingresos por segmento, lo que limita la capacidad de juzgar el riesgo de refinanciación y el riesgo por producto. Este análisis se basa únicamente en las cifras proporcionadas a las fechas indicadas.