Exelon Corporation (EXC)

Conclusión

Exelon Corporation es una sociedad holding de servicios públicos de Estados Unidos. Distribuye y transmite electricidad y distribuye gas natural a clientes minoristas, y tiene su sede en Chicago. A 45.65 USD el 2026-11-09, su capitalización bursátil es de 47.2 mil millones de USD y su valor empresarial es de 98.97 mil millones de USD.

El veredicto es de sobrevaloración, con un margen de seguridad de -27.3%. La banda de valor razonable va de 26.55 a 39.83 USD, con un punto medio de 33.19 USD, frente a un precio de 45.65 USD. Los múltiplos actuales están por encima de sus propias medianas de diez años: el P/E es 17.9 frente a una mediana de 16.9, y el EV/EBITDA es 11.1 frente a 7.5. El valor razonable según múltiplos históricos es de 33.19 USD. El valor por acción del flujo de caja descontado no está disponible, y el DCF inverso tampoco, por lo que no se puede contrastar el crecimiento que implica el precio con el crecimiento logrado. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta del 8.3% en tres años, pero cayeron un 6.0% en cinco años.

Lo que respalda la tesis es un margen operativo del 19.8%, muy por encima de su mediana de diez años del 14.0%, y siete resultados por encima de lo esperado en los últimos ocho trimestres. La rentabilidad por dividendo del 3.6% también ayuda. Lo que podría romperla es el apalancamiento: deuda neta sobre EBITDA de 5.78 y cobertura de intereses de 2.26. La conversión de flujo de caja libre de los últimos doce meses es del -98.0%, y la puntuación Z de Altman de 0.76 se sitúa en la zona de dificultad financiera.

Salud financiera

La fortaleza financiera es roja, lastrada por tres indicadores débiles: la puntuación Z de Altman, la deuda neta sobre EBITDA y la cobertura de intereses. El ratio de liquidez corriente de 1.03 es neutral y el ratio de prueba ácida es 0.63. La deuda neta sobre EBITDA es 5.78, la deuda sobre patrimonio es 1.77 y la cobertura de intereses es 2.26. La puntuación Z de Altman es 0.76, en la zona de dificultad financiera. El modelo de Altman se diseñó para fabricantes, por lo que esta lectura solo es una orientación aproximada para una empresa de servicios públicos. Riesgo de insolvencia: bajo, en torno al 1.1% según la estimación del modelo de Ohlson para uno a dos años. La estimación se basa en el balance del 2025-12-31. El apalancamiento es la principal debilidad financiera de la compañía y requiere un seguimiento cercano.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es roja, porque el flujo de caja libre no cubre los beneficios contables. La conversión de flujo de caja libre es del -98.0% en los últimos doce meses y del -120.3% en cinco años, y el flujo de caja libre después de la compensación basada en acciones es de -2.585 mil millones de USD. El ratio de devengos es del -3.1%, lo que es un signo comparativamente favorable. La compensación basada en acciones no está disponible. El número de acciones creció a una tasa compuesta del 0.7% en cinco años, por lo que no hubo recompras netas. La puntuación de Piotroski es 5 sobre 9. La puntuación M de Beneish no está disponible. Siete de cada ocho resultados trimestrales superaron las estimaciones, con una sorpresa media del 6.1%. Las estimaciones del año en curso se revisaron ligeramente al alza en 90 días, un 0.5%. Las estimaciones del año siguiente se revisaron a la baja un 0.1%, con cuatro rebajas frente a una mejora en los últimos 30 días.

Rentabilidad

La rentabilidad es verde, sostenida por el margen operativo y el margen neto. El margen operativo es del 19.8% frente a una mediana de diez años del 14.0%, y el margen neto es del 10.2% frente a una mediana del 10.1%. El margen bruto es del 20.0% frente a una mediana del 29.4%. La estabilidad del margen operativo es del 27.4%. El ROIC es del 5.25% frente a un WACC del 6.36%, lo que da un ROIC menos WACC de -1.11%, neutral. Los rendimientos apenas cubren el coste de capital. La descomposición DuPont muestra que la rentabilidad sobre el patrimonio del 8.75% se apoya en un margen neto del 11.4%, una rotación de activos de 0.21 y un multiplicador de capital de 4.05. Gran parte de la rentabilidad del patrimonio procede, por tanto, del apalancamiento más que de la eficiencia de los activos.

Crecimiento

El crecimiento es amarillo. Los ingresos tienen una tasa de crecimiento compuesta del 8.3% en tres años, pero del -6.0% en cinco años y del -1.9% en diez años. Los ingresos crecieron en siete de los diez años comparables. El beneficio por acción creció a una tasa compuesta del 7.6% en tres años, del 6.4% en cinco años y del 0.7% en diez años. Los analistas esperan un crecimiento del beneficio por acción del 5.7% para el año siguiente. El crecimiento reciente es más fuerte que el historial a largo plazo, pero la tendencia de diez años es débil y no respalda una valoración con prima.

Valoración

La valoración es roja. El P/E es 17.9 frente a una mediana de diez años de 16.9, una prima del 6.0%. El EV/EBITDA es 11.1 frente a 7.5, una prima del 47.1%. El precio sobre ventas es 1.82 frente a 1.33, una prima del 37.1%, y el precio sobre valor contable es 1.57 frente a 1.14, una prima del 38.0%. La rentabilidad del flujo de caja libre es del -5.5% y la rentabilidad por beneficios es del 5.6%. La tasa de descuento es del 8.9% y la tasa de crecimiento terminal del 2.5%. El valor por acción del flujo de caja descontado no está disponible, y el DCF inverso tampoco. La banda de valor razonable va de 26.55 a 39.83 USD, con un punto medio de 33.19 USD, y el valor razonable según múltiplos históricos es de 33.19 USD. Se trata de estimaciones basadas en supuestos fijos, no de precios objetivo. La rentabilidad por dividendo es del 3.6% y la rentabilidad a futuro del 3.7%. El pago sobre el flujo de caja libre no está disponible porque el flujo de caja libre es negativo.

Riesgos

El principal riesgo es el apalancamiento. Una deuda neta sobre EBITDA de 5.78 y una cobertura de intereses de 2.26 dejan poco margen ante un aumento de los costes financieros o un deterioro de los beneficios. La puntuación Z de Altman de 0.76 apunta a tensión financiera. Un flujo de caja libre negativo significa que los dividendos y la inversión dependen de la deuda o de la venta de activos. Los rendimientos por debajo del coste de capital, con un ROIC del 5.25% frente a un WACC del 6.36%, implican que el crecimiento podría no crear valor. La compensación basada en acciones y la puntuación M de Beneish no están disponibles, por lo que la calidad de los beneficios no puede verificarse por completo. El valor por acción del flujo de caja descontado y el DCF inverso también faltan. Este análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni los ingresos por segmento, por lo que no es posible evaluar el riesgo de refinanciación ni el desempeño de cada negocio.