Garmin Ltd (GRMN)

Conclusión

Garmin Ltd diseña y vende productos con GPS, entre ellos relojes deportivos e inteligentes, navegación para exteriores y automoción, aviónica para aviación y electrónica marina. Las acciones cotizan a 291.80 USD, lo que da una capitalización bursátil de 56.2 mil millones de USD.

El veredicto es sobrevaloración. Los múltiplos actuales se sitúan por encima de sus propias medianas de diez años: la relación precio-beneficio es 27.9 frente a una mediana de 21.1, y la relación precio-flujo de caja libre es 40.1 frente a 29.5. El descuento de flujos de caja da 143.78 USD por acción, mientras que el valor justo basado en múltiplos históricos es 214.94 USD. La banda de valor justo va de 143.49 a 215.23 USD, con un punto medio de 179.36 USD, lo que supone un margen de seguridad de -38.5% al precio actual. El DCF inverso implica un crecimiento anual de 17.5%, frente a un crecimiento de ingresos de 11.6% y de flujo de caja libre por acción de 7.3% en cinco años.

La tesis se apoya en un balance con caja neta, un Z-score de 16.45 y un retorno sobre el capital invertido de 27.1% frente a un WACC de 9.4%. Las principales debilidades son los múltiplos de precio, que se sitúan 32.4% por encima de la mediana de diez años en beneficios y 35.8% en flujo de caja libre, y el hecho de que el crecimiento implícito de 17.5% está muy por encima del crecimiento realmente logrado. Una desaceleración en las revisiones de estimaciones o en el crecimiento del flujo de caja libre por acción dificultaría justificar la diferencia con el precio.

Salud financiera

La fortaleza financiera está en verde, sostenida por la posición de caja neta y un elevado Z-score de Altman. El ratio de liquidez corriente es 3.05 y el ratio de liquidez inmediata 1.63. La deuda neta sobre EBITDA es -0.83, lo que significa caja neta, y la deuda sobre patrimonio es 0.02. El Z-score de Altman es 16.45, en la zona segura; el modelo fue diseñado para fabricantes, y Garmin fabrica sus dispositivos, así que la lectura es aplicable. Riesgo de insolvencia: bajo, en torno al 0.01% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años. La cobertura de intereses no está disponible porque la compañía no informa de su gasto financiero.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios está en verde, respaldada por una fuerte conversión en caja y un bajo ratio de devengos. La conversión a flujo de caja libre es 69.5% en base último año y 78.3% en cinco años. El ratio de devengos es 0.3%, y el flujo de caja libre después de compensación basada en acciones es 1.23 mil millones de USD. El número de acciones ha aumentado 0.18% anual en cinco años, por lo que no ha habido recompras netas. El puntaje de Piotroski es 6 de 8 criterios evaluables superados. El M-score de Beneish no está disponible. Garmin superó las expectativas de beneficios en 6 de los últimos 8 trimestres, con una sorpresa media de 12.4%. Las estimaciones están al alza: la estimación del año en curso sube 7.3% en 90 días, con seis revisiones al alza y ninguna a la baja en los últimos 30 días.

Rentabilidad

La rentabilidad está en verde, con márgenes por encima de sus propias medianas de diez años. El margen bruto es 61.1% frente a una mediana de 58.4%, y el margen operativo es 28.8% frente a 23.9%. El margen neto es 25.6% frente a 22.5%, y la estabilidad del margen operativo es 8.5%. El retorno sobre el capital invertido es 27.1% frente a un WACC de 9.4%, un diferencial que las propias cifras de la compañía sitúan en 17.7 puntos porcentuales, y crea valor. La mediana de ROIC de cinco años es 23.0%. La descomposición DuPont muestra un margen neto de 23.0%, una rotación de activos de 0.66 y un multiplicador de capital de 1.23. El retorno sobre el patrimonio de 21.1% procede, por tanto, principalmente de los márgenes y no del apalancamiento.

Crecimiento

El crecimiento está en verde, con una expansión de ingresos constante. Los ingresos se han compuesto a una tasa de 14.2% en tres años, 11.6% en cinco años y 9.9% en diez años. El beneficio por acción se ha compuesto a 19.4% en tres años, 10.7% en cinco años y 13.7% en diez años. El flujo de caja libre por acción creció 35.8% en tres años, pero solo 7.3% en cinco años. Los ingresos aumentaron en 9 de los últimos 10 años. La estimación de beneficio del próximo año implica un crecimiento de 6.3%, lo que es una señal neutral.

Valoración

La valoración está en rojo, ya que el precio se sitúa muy por encima de la historia de la compañía y del modelo de flujos de caja. La relación precio-beneficio es 27.9 frente a una mediana de diez años de 21.1, una prima de 32.4%. El valor empresarial sobre EBITDA es 20.7 frente a 17.5, una prima de 17.9%, y la relación precio-flujo de caja libre es 40.1 frente a 29.5, una prima de 35.8%. El descuento de flujos de caja da 143.78 USD por acción con una tasa de descuento de 9.4% y un crecimiento terminal de 2.5%. El valor justo basado en múltiplos históricos es 214.94 USD. La banda de valor justo va de 143.49 a 215.23 USD, con un punto medio de 179.36 USD y un margen de seguridad de -38.5% a un precio de 291.80 USD. El DCF inverso implica un crecimiento de 17.5%, frente a un crecimiento de ingresos de 11.6% en cinco años. El rendimiento por dividendo es 1.3%, con un rendimiento esperado de 1.5%, y el pago sobre flujo de caja libre es 53.6%. El valor justo es una estimación de orden de magnitud construida sobre supuestos fijos, no un precio objetivo.

Riesgos

Los múltiplos superiores a lo esperado son el principal riesgo. Si los inversores siguen pagando primas de 32.4% en beneficios y 35.8% en flujo de caja libre, la acción puede mantenerse por encima de la banda de valor justo. Una caída en la conversión a flujo de caja libre desde 78.3% en cinco años, o desde la cifra de 69.5% de último año, debilitaría la calidad de los beneficios que sostiene la valoración. Una desaceleración frente al crecimiento de 6.3% esperado para el próximo año dificultaría alcanzar el crecimiento implícito de 17.5%. El coste de la deuda es un supuesto y no un dato observado, y el gasto financiero no se informa, por lo que la cobertura de intereses no está disponible. El análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni ingresos por segmento, de modo que no puede contrastar la exposición de las distintas líneas de producto.