Garmin Ltd (GRMN)

Conclusione

Garmin Ltd progetta e vende prodotti dotati di GPS, tra cui orologi sportivi e smartwatch, navigatori per l'outdoor e per l'automotive, avionica per l'aviazione ed elettronica per la nautica. Il titolo tratta a 291.80 USD, con una capitalizzazione di mercato di 56.2 billion USD.

Il verdetto è sopravvalutato. I multipli attuali si collocano al di sopra delle rispettive mediane decennali: il rapporto prezzo/utili è 27.9 contro una mediana di 21.1, e il rapporto prezzo/free cash flow è 40.1 contro 29.5. Il flusso di cassa scontato (DCF) dà 143.78 USD per azione, mentre il fair value basato sui multipli storici è 214.94 USD. La fascia di fair value va da 143.49 a 215.23 USD con un punto medio di 179.36 USD, un margine di sicurezza di -38.5% al prezzo attuale. Il DCF inverso implica una crescita del 17.5% annuo, contro una crescita dei ricavi dell'11.6% e una crescita del free cash flow per azione del 7.3% nei cinque anni.

Il caso si fonda su un bilancio con posizione finanziaria netta attiva, uno Z-score di 16.45 e un ROIC del 27.1% contro un WACC del 9.4%. Le debolezze principali sono i multipli di prezzo, che si collocano il 32.4% sopra la mediana decennale sugli utili e il 35.8% sopra su free cash flow, e il fatto che la crescita implicita del 17.5% è molto superiore alla crescita effettivamente realizzata. Un rallentamento nelle revisioni delle stime o nella crescita del free cash flow per azione renderebbe più difficile giustificare il divario rispetto al prezzo.

Salute finanziaria

La solidità finanziaria è verde, sostenuta dalla posizione di cassa netta e da un elevato Altman Z-score. Il current ratio è 3.05 e il quick ratio 1.63. Il debito netto su EBITDA è -0.83, il che significa cassa netta, e il rapporto debito/patrimonio netto è 0.02. L'Altman Z-score è 16.45, nella zona sicura; il modello è stato concepito per i produttori e Garmin produce i propri dispositivi, quindi la lettura è applicabile. Rischio di insolvenza: basso, circa 0.01% secondo la stima del modello di Ohlson su uno-due anni. La copertura degli interessi non è disponibile perché la società non riporta i propri oneri finanziari.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, sostenuta da una forte conversione in cassa e da un basso rapporto di accrual. La conversione del free cash flow è 69.5% su base trailing e 78.3% nei cinque anni. Il rapporto di accrual è 0.3%, e il free cash flow dopo la remunerazione basata su azioni è 1.23 billion USD. Il numero di azioni è aumentato dello 0.18% annuo nei cinque anni, quindi non vi sono stati riacquisti netti. Il punteggio di Piotroski è 6 su 8 criteri valutabili superati. Il punteggio M di Beneish non è disponibile. Garmin ha superato le attese sugli utili in 6 degli ultimi 8 trimestri, con una sorpresa media del 12.4%. Le stime sono in crescita: la stima dell'esercizio in corso è salita del 7.3% in 90 giorni, con sei revisioni al rialzo e nessuna al ribasso negli ultimi 30 giorni.

Redditività

La redditività è verde, con margini superiori alle rispettive mediane decennali. Il margine lordo è 61.1% contro una mediana di 58.4%, e il margine operativo è 28.8% contro 23.9%. Il margine netto è 25.6% contro 22.5%, e la stabilità del margine operativo è 8.5%. Il ROIC del 27.1% contro un WACC del 9.4% produce uno spread che i dati della società collocano a 17.7 punti percentuali, e crea valore. La mediana del ROIC a cinque anni è 23.0%. La scomposizione DuPont mostra un margine netto del 23.0%, una rotazione dell'attivo di 0.66 e un moltiplicatore del patrimonio di 1.23. Il ROE del 21.1% deriva quindi principalmente dai margini, non dalla leva finanziaria.

Crescita

La crescita è verde, con un'espansione costante dei ricavi. I ricavi sono cresciuti in media composta del 14.2% in tre anni, dell'11.6% in cinque anni e del 9.9% in dieci anni. L'utile per azione è cresciuto in media composta del 19.4% in tre anni, del 10.7% in cinque anni e del 13.7% in dieci anni. Il free cash flow per azione è cresciuto del 35.8% in tre anni, ma solo del 7.3% in cinque anni. I ricavi sono aumentati in 9 degli ultimi 10 anni. La stima degli utili del prossimo anno implica una crescita del 6.3%, che è un segnale neutro.

Valutazione

La valutazione è rossa, poiché il prezzo si colloca ben al di sopra della storia della società e del modello dei flussi di cassa. Il rapporto prezzo/utili è 27.9 contro una mediana decennale di 21.1, un premio del 32.4%. Il rapporto enterprise value/EBITDA è 20.7 contro 17.5, un premio del 17.9%, e il rapporto prezzo/free cash flow è 40.1 contro 29.5, un premio del 35.8%. Il DCF dà 143.78 USD per azione con un tasso di sconto del 9.4% e una crescita terminale del 2.5%. Il fair value basato sui multipli storici è 214.94 USD. La fascia di fair value va da 143.49 a 215.23 USD, con un punto medio di 179.36 USD e un margine di sicurezza di -38.5% a un prezzo di 291.80 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 17.5%, contro una crescita dei ricavi dell'11.6% nei cinque anni. Il rendimento da dividendo è 1.3%, con un rendimento prospettico dell'1.5%, e il payout sul free cash flow è 53.6%. Il fair value è una stima costruita su ipotesi fisse, non un obiettivo di prezzo.

Rischi

Multipli più elevati del previsto costituiscono il rischio principale. Se gli investitori continueranno a pagare premi del 32.4% sugli utili e del 35.8% sul free cash flow, il titolo potrebbe restare al di sopra della fascia di fair value. Un calo della conversione del free cash flow dal 78.3% nei cinque anni, o dal dato trailing del 69.5%, indebolirebbe la qualità degli utili che sostiene la valutazione. Un rallentamento rispetto alla crescita del 6.3% attesa per il prossimo anno renderebbe più difficile raggiungere la crescita implicita del 17.5%. Il costo del debito è un'ipotesi e non un dato osservato, e gli oneri finanziari non sono riportati, quindi la copertura degli interessi non è disponibile. L'analisi non include un piano di scadenze del debito né i ricavi per segmento, quindi non può verificare l'esposizione delle singole linee di prodotto.