Merck & Company Inc (MRK)

Conclusión

Merck & Co. desarrolla y vende medicamentos y vacunas para la salud humana, entre ellos Keytruda, Gardasil y Januvia, y además opera un negocio de salud animal. Con un precio de 148.76 USD, la compañía tiene una capitalización bursátil de 366.7 mil millones de USD.

El veredicto es sobrevalorada. El precio se sitúa en 149.5 veces los beneficios frente a una mediana de diez años de 23.9, y en 31.5 veces EV/EBITDA frente a una mediana de 14.0. La banda de valor razonable va de 96.21 a 144.32 USD, con un punto medio de 120.26 USD, lo que supone un margen de seguridad de -19.2% al precio actual. El DCF arroja 131.45 USD por acción, y el valor razonable según múltiplos históricos es de 109.08 USD. El DCF inverso implica un crecimiento de 9.2% anual, frente a un crecimiento de ingresos de 9.4% en cinco años y un crecimiento del flujo de caja libre por acción de 17.6% en el mismo periodo.

Las cifras más sólidas son un Altman Z-score de 3.96, en zona segura, una conversión de flujo de caja libre a cinco años de 101.1% y ocho superaciones de beneficios en ocho trimestres. Las más débiles son un ROIC de 6.1% frente a un WACC de 8.3%, una deuda neta sobre EBITDA de 3.39 y estimaciones de BPA del próximo año recortadas un 6.2% en 90 días, con 17 revisiones a la baja y ninguna al alza en los últimos 30 días.

Salud financiera

La fortaleza financiera es verde, sostenida por un Altman Z-score en zona segura y un ratio corriente de 1.35, y lastrada solo por el apalancamiento. El ratio rápido es 0.78, la deuda neta sobre EBITDA es 3.39 y la cobertura de intereses es 3.18, valorados ambos como neutrales. La deuda sobre patrimonio se sitúa en 1.20. El Altman Z-score de 3.96 se encuentra en la zona segura. Ese modelo fue diseñado principalmente para fabricantes, y Merck está clasificada como fabricante de medicamentos, por lo que la lectura es aplicable. Riesgo de insolvencia: bajo, en torno al 0.2% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde, con tres de cuatro señales evaluadas como buenas. La conversión de flujo de caja libre es 601.1% en base histórica de doce meses y 101.1% a cinco años, por lo que la cifra de doce meses está muy por encima de la norma a largo plazo y no debe extrapolarse. El ratio de devengos es 1.4%. La compensación basada en acciones representa 1.6% de los ingresos, y el flujo de caja libre tras ella es 13.69 mil millones de USD. El número de acciones se redujo a una tasa compuesta de -0.3% en cinco años, lo que refleja recompras. La puntuación de Piotroski es 4 sobre 9. La puntuación M de Beneish de -2.19 se interpreta como improbable de indicar manipulación. Merck superó las estimaciones en los ocho trimestres recientes, con una sorpresa media de 13.1%. Las estimaciones de BPA del año en curso subieron 0.9% en 90 días, pero 15 analistas las recortaron en los últimos 30 días frente a dos que las elevaron.

Rentabilidad

La rentabilidad es amarilla: el margen operativo se evalúa como bueno, mientras que el ROIC se evalúa como malo. El margen bruto es 77.0% frente a una mediana de diez años de 70.0%. El margen operativo es 16.2% frente a una mediana de 20.7%, y el margen neto de doce meses es 3.6% frente a una mediana de 20.8%. La estabilidad del margen a lo largo del año es 42.9%. El ROIC es 6.1% frente a un WACC de 8.3%, un ROIC menos WACC de -2.2%, lo que destruye valor. La mediana del ROIC a cinco años fue 22.0%, por lo que la rentabilidad ha caído con fuerza. La rentabilidad sobre el patrimonio es 5.5%. La descomposición DuPont de 2025 muestra un margen neto de 28.1%, una rotación de activos de 0.47 y un multiplicador de capital de 2.60, por lo que el apalancamiento no es lo que eleva la rentabilidad sobre el patrimonio.

Crecimiento

El crecimiento es verde, con las cuatro señales evaluadas como buenas. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta de 3.1% en tres años, 9.4% en cinco y 5.1% en diez. El BPA creció 8.4% en tres años, 21.2% en cinco y 16.6% en diez. El flujo de caja libre por acción cayó 5.2% en tres años, pero creció 17.6% en cinco y 2.2% en diez. Los ingresos subieron en nueve de diez años comparables. El campo de crecimiento del BPA del próximo año marca 224.7%, muy por encima de cualquier tasa registrada en el pasado, y el dato no lo explica, por lo que no debe tomarse como fiable.

Valoración

La valoración es roja, con el veredicto evaluado como malo. Frente a sus medianas de diez años, los múltiplos actuales presentan primas: precio sobre beneficios 149.5 frente a 23.9 (prima de 525.8%), EV/EBITDA 31.5 frente a 14.0 (125.8%), precio sobre flujo de caja libre 24.9 frente a 23.0 (7.9%), precio sobre ventas 5.4 frente a 4.7 (16.9%) y precio sobre valor contable 8.2 frente a 6.0 (36.4%). El DCF arroja 131.45 USD por acción, con una tasa de descuento de 8.87%, un crecimiento de la primera etapa de 9.35% y un crecimiento terminal de 2.5%. El valor terminal representa 58.6% de ese valor. El DCF inverso implica un crecimiento de 9.2%, frente a un crecimiento de ingresos de 9.4% en cinco años y un crecimiento del flujo de caja libre por acción de 17.6%. La banda de valor razonable es una estimación de orden de magnitud basada en supuestos fijos, que incluyen una prima de riesgo de la renta variable de 5%, y no es un precio objetivo. El rendimiento por dividendo es 2.3%, el rendimiento previsto 2.3%, y el pago sobre flujo de caja libre 56.7%.

Riesgos

El ROIC de 6.1% frente a un WACC de 8.3% es la debilidad más grave: la nueva inversión rinde actualmente menos que su coste de capital. La deuda neta sobre EBITDA de 3.39 y la cobertura de intereses de 3.18 significan que una caída de los beneficios dejaría menos margen para atender la deuda. Las estimaciones a la baja, con 17 revisiones negativas para el próximo año y ninguna positiva en los últimos 30 días, podrían erosionar la base de beneficios de la que depende el precio. La conversión de flujo de caja libre de doce meses de 601.1% está lejos de la cifra a cinco años, lo que dificulta interpretar el flujo de caja actual. El DCF descansa en una cuota de valor terminal de 58.6%, por lo que pequeños cambios en los supuestos a largo plazo mueven mucho el resultado. El análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni ingresos por segmento, por lo que no pueden evaluarse el riesgo de refinanciación ni la contribución de cada medicamento. La cifra de crecimiento del próximo año no está explicada y aquí no se utiliza.