Merck & Company Inc (MRK)

Conclusione

Merck & Co. sviluppa e vende farmaci e vaccini per la salute umana, tra cui Keytruda, Gardasil e Januvia, e gestisce inoltre un'attività di salute animale. Con un prezzo di 148.76 USD, la società ha una capitalizzazione di mercato di 366.7 miliardi USD.

Il verdetto è sopravvalutata. Il prezzo è pari a 149.5 volte gli utili, contro una mediana decennale di 23.9, e a 31.5 volte EV/EBITDA, contro una mediana di 14.0. La fascia di valore equo va da 96.21 a 144.32 USD con un punto medio di 120.26 USD, un margine di sicurezza di -19.2% al prezzo attuale. Il DCF dà 131.45 USD per azione e il valore equo dai multipli storici è 109.08 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 9.2% annuo, contro una crescita dei ricavi del 9.4% su cinque anni e una crescita del flusso di cassa libero per azione del 17.6% nello stesso periodo.

I dati più solidi sono un Altman Z-score di 3.96, nella zona sicura, una conversione del flusso di cassa libero su cinque anni del 101.1% e otto superamenti delle stime sugli utili in otto trimestri. I più deboli sono un ROIC del 6.1% contro un WACC dell'8.3%, un indebitamento netto su EBITDA di 3.39 e stime dell'EPS dell'anno successivo tagliate del 6.2% in 90 giorni, con 17 revisioni al ribasso e nessuna revisione al rialzo negli ultimi 30 giorni.

Solidità finanziaria

La solidità finanziaria è verde, sostenuta da un Altman Z-score sicuro e da un current ratio di 1.35, e frenata solo dalla leva. Il quick ratio è 0.78, l'indebitamento netto su EBITDA è 3.39 e la copertura degli interessi è 3.18, entrambi valutati come neutri. Il rapporto debito/patrimonio netto è 1.20. L'Altman Z-score di 3.96 si colloca nella zona sicura. Quel modello è stato concepito soprattutto per i produttori industriali, e Merck è classificata come produttrice di farmaci, quindi la lettura è applicabile. Rischio di insolvenza: basso, circa lo 0.2% secondo la stima del modello di Ohlson su uno-due anni.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, con tre segnali su quattro valutati positivamente. La conversione del flusso di cassa libero è del 601.1% su base dodici mesi e del 101.1% su cinque anni, quindi il dato su base dodici mesi è molto superiore alla norma di lungo periodo e non va estrapolato. Il rapporto di accrual è 1.4%. La remunerazione basata su azioni è pari all'1.6% dei ricavi e il flusso di cassa libero al netto di essa è 13.69 miliardi USD. Il numero di azioni è diminuito a un tasso composto dello 0.3% su cinque anni, il che riflette i riacquisti. Il punteggio di Piotroski è 4 su 9. Il M-score di Beneish di -2.19 viene letto come indicatore improbabile di manipolazione. Merck ha superato le stime in tutti gli ultimi otto trimestri, con una sorpresa media del 13.1%. Le stime dell'EPS dell'anno in corso sono salite dello 0.9% in 90 giorni, ma 15 analisti le hanno tagliate negli ultimi 30 giorni, contro due che le hanno alzate.

Redditività

La redditività è gialla: il margine operativo è valutato buono, mentre il ROIC è valutato negativo. Il margine lordo è 77.0% contro una mediana decennale del 70.0%. Il margine operativo è 16.2% contro una mediana del 20.7%, e il margine netto dodici mesi è 3.6% contro una mediana del 20.8%. La stabilità del margine nell'anno è 42.9%. Il ROIC è 6.1% contro un WACC dell'8.3%, un ROIC meno WACC di -2.2%, che distrugge valore. La mediana del ROIC su cinque anni era 22.0%, quindi i rendimenti sono calati bruscamente. Il rendimento del capitale proprio è 5.5%. La scomposizione DuPont per il 2025 mostra un margine netto di 28.1%, una rotazione dell'attivo di 0.47 e un moltiplicatore del patrimonio di 2.60, quindi è la leva a non sostenere il rendimento del capitale proprio.

Crescita

La crescita è verde, con tutti e quattro i segnali valutati positivamente. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del 3.1% su tre anni, del 9.4% su cinque e del 5.1% su dieci. L'utile per azione è cresciuto dell'8.4% su tre anni, del 21.2% su cinque e del 16.6% su dieci. Il flusso di cassa libero per azione è diminuito del 5.2% su tre anni, ma è cresciuto del 17.6% su cinque e del 2.2% su dieci. I ricavi sono aumentati in nove dei dieci anni confrontabili. Il campo della crescita dell'EPS dell'anno successivo riporta 224.7%, molto oltre qualsiasi tasso registrato in passato, e il dato di input non lo spiega, quindi non va considerato affidabile.

Valutazione

La valutazione è rossa, con verdetto negativo. Rispetto alle mediane decennali, i multipli attuali presentano premi: prezzo/utili 149.5 contro 23.9 (premio del 525.8%), EV/EBITDA 31.5 contro 14.0 (125.8%), prezzo/flusso di cassa libero 24.9 contro 23.0 (7.9%), prezzo/vendite 5.4 contro 4.7 (16.9%) e prezzo/patrimonio netto 8.2 contro 6.0 (36.4%). Il DCF dà 131.45 USD per azione, usando un tasso di sconto dell'8.87%, una crescita della prima fase del 9.35% e una crescita terminale del 2.5%. Il valore terminale costituisce il 58.6% di tale valore. Il DCF inverso implica una crescita del 9.2%, contro una crescita dei ricavi del 9.4% su cinque anni e una crescita del flusso di cassa libero per azione del 17.6%. La fascia di valore equo è una stima di ordine di grandezza basata su ipotesi fisse, tra cui un premio per il rischio azionario del 5%, e non è un obiettivo di prezzo. Il rendimento da dividendo è 2.3%, il rendimento prospettico 2.3%, e il payout sul flusso di cassa libero 56.7%.

Rischi

Il ROIC del 6.1% contro un WACC dell'8.3% è il punto debole più serio: i nuovi investimenti rendono attualmente meno del loro costo del capitale. L'indebitamento netto su EBITDA di 3.39 e la copertura degli interessi di 3.18 significano che un calo degli utili lascerebbe meno margine per il servizio del debito. Le stime in calo, con 17 revisioni al ribasso per l'anno successivo e nessuna al rialzo negli ultimi 30 giorni, potrebbero erodere la base di utili da cui dipende il prezzo. La conversione del flusso di cassa libero su base dodici mesi del 601.1% è molto lontana dal dato su cinque anni, il che rende più difficile leggere il flusso di cassa attuale. Il DCF poggia su una quota di valore terminale del 58.6%, quindi piccole variazioni delle ipotesi di lungo periodo spostano il risultato. L'analisi non include un calendario delle scadenze del debito né i ricavi per segmento, quindi non è possibile valutare il rischio di rifinanziamento né il contributo dei singoli farmaci. Il dato di crescita dell'anno successivo non è spiegato e qui non viene considerato.