Nike Inc (NKE)

Conclusión

Nike diseña, desarrolla, comercializa y vende calzado deportivo, prendas de vestir, equipamiento y accesorios a través de cuentas mayoristas y de sus propios canales directos. Con un precio de 39.88 USD por acción, la compañía tiene una capitalización bursátil de 48.01 mil millones USD.

El veredicto es infravalorada. Los múltiplos actuales se sitúan muy por debajo de sus medianas de diez años: la relación precio-beneficio es 15.5 frente a una mediana de 33.5, y EV/EBITDA es 11.1 frente a 23.1. La banda de valor razonable va de 41.23 a 61.84 USD, con un punto medio de 51.54 USD, lo que da un margen de seguridad del 29.2%. El DCF arroja 16.98 USD por acción, muy por debajo del precio, mientras que el valor razonable según múltiplos históricos es 86.09 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 15.0% anual, frente a un crecimiento de los ingresos del 0.8% en cinco años y una caída del flujo de caja libre por acción del 16.9% en cinco años.

Lo que respalda la tesis son el balance y los rendimientos del capital. El Z-score de Altman es 3.21, la deuda neta sobre EBITDA es 0.59, y el ROIC del 16.9% está muy por encima de un WACC del 8.9%. Lo que la rompería es la tendencia de beneficios: el BPA cayó a una tasa compuesta anual del -10.0% en cinco años, los analistas recortaron la estimación del ejercicio en curso un 27.5% en 90 días, y el margen operativo del 8.2% está por debajo de su mediana de diez años del 12.2%.

Salud financiera

La fortaleza financiera es verde, sostenida por un Z-score de 3.21, una deuda neta sobre EBITDA de 0.59, una cobertura de intereses de 16.8 y un ratio de liquidez corriente de 2.07. El ratio de prueba ácida es 1.19 y la deuda sobre patrimonio es 0.73, ambos según lo publicado. El Z-score de Altman de 3.21 se sitúa en la zona segura, aunque el modelo fue diseñado para fabricantes y Nike es una marca propietaria. Riesgo de insolvencia: bajo, de aproximadamente el 0.4% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años. El balance no muestra signos de dificultad, y el crecimiento de la relación deuda-ingresos del 1.4% en cinco años es moderado.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde, respaldada por una conversión del flujo de caja libre del 92.3% en cinco años y un ratio de devengos del 0.6%. La conversión de los últimos doce meses es más débil, con un 68.1%. La compensación basada en acciones supone el 1.5% de los ingresos, y el flujo de caja libre después de ella es 1.41 mil millones USD. El número de acciones cayó a una tasa compuesta anual del -1.6% en cinco años, lo que apunta a recompras. La puntuación de Piotroski es 5 de 9. La puntuación M de Beneish no está disponible. Ocho de los ocho últimos trimestres superaron las estimaciones, con una sorpresa media del 46.6%, pero las estimaciones están bajando: la cifra del ejercicio en curso cae un 27.5% en 90 días, con 32 revisiones a la baja y ninguna al alza en los últimos 30 días.

Rentabilidad

La rentabilidad es amarilla. Un ROIC del 16.9% frente a un WACC del 8.9% da un diferencial de 8.0%, que es la señal más sólida de este apartado. Los márgenes están por debajo de sus medianas: margen bruto del 43.1% frente al 44.2%, margen operativo del 8.2% frente al 12.2%, y margen neto del 6.7% frente al 10.1%. La estabilidad del margen es 21.8%. La rentabilidad sobre el patrimonio es 20.3%, pero la descomposición DuPont muestra que está impulsada por el apalancamiento: un margen neto del 6.7%, una rotación de activos de 1.21 y un multiplicador de capital de 2.58. La mayor parte de la rentabilidad procede, por tanto, de la estructura del balance y no de los márgenes. El ROIC mediano de cinco años, del 33.4%, está muy por encima del 16.9% actual.

Crecimiento

El crecimiento es amarillo. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta del -3.2% en tres años, del 0.8% en cinco y del 3.7% en diez. Los ingresos crecieron en 8 de los últimos 10 años. El BPA creció a una tasa compuesta del -13.4% en tres años, del -10.0% en cinco y del -0.3% en diez. El flujo de caja libre por acción cayó a una tasa del -22.0% en tres años y del -16.9% en cinco, aunque subió un 2.8% anual en diez años. La estimación de BPA del año siguiente muestra un crecimiento del 21.9%, pero esa previsión se está revisando a la baja con fuerza.

Valoración

La valoración es verde. La relación precio-beneficio de 15.5 se compara con una mediana de diez años de 33.5, una prima de -53.7%. EV/EBITDA de 11.1 se compara con 23.1, una prima de -51.9%. El precio sobre flujo de caja libre es 22.8 frente a 33.9. El DCF arroja 16.98 USD con una tasa de descuento del 10.05%, con un peso del valor terminal del 49.9%. La banda de valor razonable va de 41.23 a 61.84 USD. El crecimiento implícito del DCF inverso, del 15.0%, se contrapone al crecimiento de los ingresos del 0.8% en cinco años y al crecimiento del flujo de caja libre por acción del -16.9%. La rentabilidad por dividendo es 5.05% y el pago sobre flujo de caja libre es 115.3%, por lo que el flujo de caja libre no cubre el dividendo. El valor razonable es un orden de magnitud construido sobre supuestos fijos, no un precio objetivo.

Riesgos

El principal riesgo es que los beneficios sigan encogiéndose. El BPA ha caído en tres y cinco años, y la estimación del ejercicio en curso baja un 27.5% en 90 días. Si la demanda no se recupera, el valor de flujo de caja descontado de 16.98 USD sugiere que la banda de valor razonable es demasiado optimista. Un margen operativo débil (8.2%) y un dividendo pagado por encima del flujo de caja libre (pago del 115.3%) limitarían el margen de error. La conversión del flujo de caja libre de los últimos doce meses, del 68.1%, está muy por debajo de su nivel de cinco años, por lo que la generación de caja es menos fiable de lo que sugiere el historial a largo plazo. La puntuación M de Beneish no está disponible, por lo que no puede evaluarse el riesgo de manipulación. El análisis tampoco incluye un calendario de vencimientos de deuda ni los ingresos por segmento, de modo que no pueden verificarse el riesgo de refinanciación ni la exposición regional.