Nike Inc (NKE)

Conclusione

Nike progetta, sviluppa, commercializza e vende calzature sportive, abbigliamento, attrezzature e accessori attraverso conti all'ingrosso e canali diretti di proprietà. A 39.88 USD per azione, la società ha una capitalizzazione di mercato di 48.01 miliardi di USD.

Il verdetto è sottovalutata. I multipli attuali si collocano ben al di sotto delle rispettive mediane decennali: il rapporto prezzo/utili è 15.5 contro una mediana di 33.5, e EV/EBITDA è 11.1 contro 23.1. La fascia di valore equo va da 41.23 a 61.84 USD con un punto medio di 51.54 USD, con un margine di sicurezza del 29.2%. Il DCF fornisce 16.98 USD per azione, molto al di sotto del prezzo, mentre il valore equo derivato dai multipli storici è 86.09 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 15.0% annuo, a fronte di una crescita dei ricavi dello 0.8% su cinque anni e di un calo del flusso di cassa libero per azione del 16.9% sullo stesso orizzonte.

A sostegno della tesi ci sono il bilancio e i rendimenti sul capitale. Lo Z-score di Altman è 3.21, il debito netto su EBITDA è 0.59, e il ROIC del 16.9% è ben superiore a un WACC dell'8.9%. Ciò che potrebbe invalidarla è l'andamento degli utili: l'EPS è calato a un tasso di crescita composto del -10.0% su cinque anni, gli analisti hanno tagliato la stima dell'esercizio in corso del -27.5% in 90 giorni, e il margine operativo dell'8.2% si colloca sotto la mediana decennale del 12.2%.

Solidità finanziaria

La solidità finanziaria è verde, sostenuta da uno Z-score di 3.21, da un debito netto su EBITDA di 0.59, da una copertura degli interessi di 16.8 e da un indice di liquidità corrente di 2.07. Il quick ratio è 1.19 e il rapporto debito/patrimonio netto è 0.73, entrambi come riportati. Lo Z-score di Altman pari a 3.21 rientra nella zona di sicurezza, anche se il modello è stato concepito per i produttori industriali e Nike è un proprietario di marchio. Rischio di insolvenza: basso, circa lo 0.4% secondo la stima del modello di Ohlson su uno-due anni. Il bilancio non mostra segni di difficoltà, e la crescita del rapporto debito/ricavi su cinque anni, pari a 1.4%, è contenuta.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, sostenuta da una conversione del flusso di cassa libero del 92.3% su cinque anni e da un rapporto di accrual dello 0.6%. La conversione sui dodici mesi è più debole, al 68.1%. La remunerazione basata su azioni è l'1.5% dei ricavi, e il flusso di cassa libero dopo tale voce è 1.41 miliardi di USD. Il numero di azioni è diminuito a un tasso composto del -1.6% su cinque anni, il che indica riacquisti. Il punteggio di Piotroski è 5 su 9. Il punteggio M di Beneish non è disponibile. Otto trimestri recenti su otto hanno superato le stime, con una sorpresa media del 46.6%, ma le stime sono in calo: la cifra dell'esercizio in corso è scesa del -27.5% in 90 giorni, con 32 revisioni al ribasso e nessuna al rialzo negli ultimi 30 giorni.

Redditività

La redditività è gialla. Il ROIC del 16.9% a fronte di un WACC dell'8.9% determina uno spread dell'8.0%, che è il segnale più forte in questo quadro. I margini sono sotto le rispettive mediane: margine lordo 43.1% contro 44.2%, margine operativo 8.2% contro 12.2%, e margine netto 6.7% contro 10.1%. La stabilità dei margini è 21.8%. Il rendimento del capitale proprio è 20.3%, ma la scomposizione DuPont mostra che è sostenuto dalla leva: un margine netto del 6.7%, una rotazione dell'attivo di 1.21 e un moltiplicatore del patrimonio di 2.58. Gran parte del rendimento deriva quindi dalla struttura del bilancio piuttosto che dai margini. Il ROIC mediano quinquennale del 33.4% è ben superiore all'attuale 16.9%.

Crescita

La crescita è gialla. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del -3.2% su tre anni, dello 0.8% su cinque e del 3.7% su dieci. I ricavi sono cresciuti in 8 degli ultimi 10 anni. L'EPS è cresciuto a un tasso composto del -13.4% su tre anni, del -10.0% su cinque e del -0.3% su dieci. Il flusso di cassa libero per azione è sceso del -22.0% su tre anni e del -16.9% su cinque, pur essendo cresciuto del 2.8% su dieci anni. La previsione di EPS per l'anno successivo indica una crescita del 21.9%, ma tale previsione è in forte revisione al ribasso.

Valutazione

La valutazione è verde. Il rapporto prezzo/utili di 15.5 si confronta con una mediana decennale di 33.5, uno sconto del -53.7%. EV/EBITDA di 11.1 si confronta con 23.1, uno sconto del -51.9%. Il rapporto prezzo/flusso di cassa libero è 22.8 contro 33.9. Il DCF fornisce 16.98 USD con un tasso di sconto del 10.05%, e una quota del valore terminale pari al 49.9%. La fascia di valore equo va da 41.23 a 61.84 USD. La crescita implicita nel DCF inverso, pari al 15.0%, va confrontata con una crescita dei ricavi su cinque anni dello 0.8% e con una crescita del flusso di cassa libero per azione del -16.9%. Il rendimento da dividendo è 5.05% e il payout sul flusso di cassa libero è 115.3%, quindi il dividendo non è coperto dal flusso di cassa libero. Il valore equo è una stima di ordine di grandezza costruita su ipotesi fisse, non un obiettivo di prezzo.

Rischi

Il rischio principale è che gli utili continuino a ridursi. L'EPS è sceso su tre e cinque anni, e la stima dell'esercizio in corso è scesa del 27.5% in 90 giorni. Se la domanda non si riprende, il valore attuale dei flussi di cassa di 16.98 USD suggerisce che la fascia di valore equo è troppo ottimistica. Un margine operativo debole (8.2%) e un dividendo pagato oltre il flusso di cassa libero (payout del 115.3%) limiterebbero il margine di errore. La conversione del flusso di cassa libero sui dodici mesi, pari al 68.1%, è ben al di sotto del suo livello quinquennale, quindi la generazione di cassa è meno affidabile di quanto suggerisca il track record di lungo periodo. Il punteggio M di Beneish non è disponibile, per cui il rischio di manipolazione contabile non può essere valutato. L'analisi non include inoltre un calendario di scadenza del debito né i ricavi per segmento, per cui non è possibile verificare il rischio di rifinanziamento né l'esposizione regionale.