Baxter International Inc (BAX)

Conclusione

Baxter International Inc è un produttore statunitense di prodotti per l'assistenza sanitaria, tra cui soluzioni sterili per infusione endovenosa, sistemi di infusione, nutrizione parenterale e farmaci iniettabili specialistici, venduti principalmente agli ospedali e ai pazienti in regime domiciliare. Il 9 novembre 2026 le azioni erano quotate a 26.41 USD, con una capitalizzazione di mercato di 13.66 miliardi di USD e un valore d'impresa di 20.50 miliardi di USD.

Il verdetto è sottovalutata. Rispetto alle proprie mediane decennali, l'attuale EV/EBITDA di 25.56x è superiore del 29.93% alla mediana storica di 19.67x, mentre il rapporto prezzo/flusso di cassa libero di 13.66x è inferiore del 54.06% alla sua mediana di 29.74x. Anche il rapporto prezzo/vendite di 1.18x e il rapporto prezzo/patrimonio netto di 2.10x si collocano ben al di sotto delle rispettive mediane. Il DCF fornisce 23.90 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.9%. La fascia di valore equo va da 30.64 a 45.96 USD con un punto medio di 38.30 USD e un margine di sicurezza del 45.03%, mentre il valore equo derivato dai multipli storici è di 52.71 USD. Il DCF inverso implica una crescita dell'1.93% annuo, mentre i ricavi hanno registrato un tasso composto di -0.75% in cinque anni e il flusso di cassa libero per azione del -22.43%.

Ciò che sostiene la tesi è un current ratio di 1.79x, un flusso di cassa libero al netto della remunerazione basata su azioni di 890 milioni di USD negli ultimi dodici mesi e un punteggio M di Beneish di -2.60, classificato come improbabile. Ciò che la potrebbe invalidare sono una copertura degli interessi di 0.35x, un indebitamento netto su EBITDA di 8.5x e un rendimento del capitale investito del 0.59% a fronte di un costo medio ponderato del capitale del 6.92%.

Solidità finanziaria

La solidità finanziaria è rossa: il current ratio di 1.79x la sostiene, mentre l'indebitamento netto su EBITDA di 8.5x e la copertura degli interessi di 0.35x la deprimono. Il quick ratio è 0.99x e il rapporto debito/patrimonio netto è 1.35x, entrambi al 30 settembre 2026.

Lo Z-score di Altman è 2.45, nella zona grigia. Il modello di Altman è stato concepito per le aziende manifatturiere, e il business dei prodotti di Baxter vi si avvicina, ma la zona è da considerare solo come una guida approssimativa in questo caso. Rischio di insolvenza: basso, circa il 2.1% secondo la stima del modello di Ohlson su un orizzonte da uno a due anni, basata sui dati al 31 dicembre 2025.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, sostenuta dal punteggio M di Beneish di -2.60, classificato come improbabile, e da una variazione del numero di azioni in cinque anni pari a -0.16% annuo, che indica modesti riacquisti netti. Il punteggio di Piotroski è 4 su 9, neutro. La conversione del flusso di cassa libero, sia sugli ultimi dodici mesi sia su cinque anni, non è disponibile. Il rapporto di accrual annuo è -7.9% e la remunerazione basata su azioni è pari allo 0.95% dei ricavi. La società ha superato le stime in 6 degli ultimi 8 trimestri, con una sorpresa media del 13.09%. Le stime per l'esercizio in corso sono salite del 2.79% in 90 giorni, con 8 revisioni al rialzo e nessuna al ribasso negli ultimi 30 giorni. Le stime per l'esercizio successivo sono scese dello 0.94% in 90 giorni, e la crescita implicita per l'esercizio successivo è -2.85%.

Redditività

La redditività è rossa, con tutti e quattro gli indicatori valutati come negativi. Il divario tra il rendimento del capitale investito e il costo del capitale è il principale fattore di penalizzazione: ROIC dello 0.59% contro un WACC del 6.92%, una differenza di -6.34%, con un ROIC mediano su cinque anni dello 0.50%. I margini sono negativi e molto al di sotto delle rispettive mediane decennali: margine operativo -1.9% contro 9.22%, margine netto -6.23% contro 9.13% e margine lordo 30.09% contro 39.68%. Il rendimento del patrimonio netto è -11.12%. La scomposizione DuPont per il 2025 mostra un margine netto di -8.51%, una rotazione dell'attivo di 0.56x e un moltiplicatore del patrimonio netto di 3.27x. La leva finanziaria amplifica dunque la perdita anziché gonfiare un utile. Si assume un'aliquota fiscale del 21%.

Crescita

La crescita è rossa. I ricavi hanno registrato un tasso composto del 3.79% in tre anni, del -0.75% in cinque anni e dell'1.21% in dieci anni. I ricavi sono cresciuti in 9 degli ultimi 10 anni comparabili. Il flusso di cassa libero per azione è sceso del -15.82% in tre anni, del -22.43% in cinque anni e dell'-8.71% in dieci anni. La stima di utile per l'esercizio successivo implica una crescita del -2.85%. Il tasso di crescita dell'utile per azione non è disponibile.

Valutazione

La valutazione è verde, sostenuta da un margine di sicurezza del 45.03% rispetto al punto medio del valore equo. L'attuale EV/EBITDA di 25.56x è superiore del 29.93% alla sua mediana decennale di 19.67x, mentre il prezzo/flusso di cassa libero di 13.66x è inferiore del 54.06% a 29.74x, il prezzo/vendite di 1.18x è inferiore del 61.92% a 3.09x e il prezzo/patrimonio netto di 2.10x è inferiore del 44.89% a 3.81x. Un multiplo sugli utili attuale non è significativo perché gli utili sono negativi. Il DCF fornisce 23.90 USD per azione, utilizzando un tasso di sconto dell'8.9%, una crescita dello 0% nella prima fase e una crescita terminale del 2.5%, con il valore terminale che rappresenta il 53% del risultato. La fascia di valore equo è compresa tra 30.64 e 45.96 USD, e il valore equo derivato dai multipli storici è di 52.71 USD. Il DCF inverso implica una crescita dell'1.93%, con uno scarto di 2.67 punti rispetto alla crescita dei ricavi a cinque anni. Le stime di valore equo sono valutazioni di ordine di grandezza basate su ipotesi fisse, tra cui un premio per il rischio azionario del 5% e una crescita limitata, e non costituiscono un obiettivo di prezzo. Il rendimento da dividendo è dello 0.78%, con un pay-out pari al 10.7% del flusso di cassa libero.

Rischi

Il rischio principale è la leva finanziaria: un indebitamento netto pari a 8.5 volte l'EBITDA implica che gli utili dovrebbero recuperare in misura sostanziale prima che il debito sia servito con tranquillità. Una copertura degli interessi di 0.35x significa che un ulteriore calo degli utili operativi lascerebbe poco margine per far fronte agli oneri finanziari. Un ROIC dello 0.59%, inferiore a un costo del capitale del 6.92%, significa che l'azienda non sta ancora generando un rendimento superiore al proprio costo del capitale, e i margini operativi negativi mantengono aperto tale divario. Il calo dei ricavi in cinque anni e una stima di crescita del -2.85% per l'esercizio successivo indebolirebbero ulteriormente la tesi di crescita. La conversione del flusso di cassa libero, sia sugli ultimi dodici mesi sia su cinque anni, e il tasso di crescita dell'utile per azione non sono disponibili, e il multiplo sugli utili attuale non può essere utilizzato. Questa analisi non dispone di un calendario delle scadenze del debito né di una suddivisione dei ricavi per segmento, quindi non è possibile verificare i tempi di rifinanziamento né il contributo di ciascuna attività. Il valore equo dipende dalle ipotesi descritte sopra, e il risultato del DCF si basa su un tasso di crescita terminale del 2.5%.