Tractor Supply Company (TSCO)

Conclusione

Tractor Supply Company è un rivenditore statunitense di prodotti per lo stile di vita rurale. Vende mangimi per bestiame e cavalli, prodotti per animali da compagnia, articoli stagionali e per il tempo libero, prodotti per camion e ferramenta, abbigliamento e regali tramite i propri negozi e siti web. A 37.40 USD del 9 novembre 2026, la capitalizzazione di mercato è di 19.49 miliardi di USD.

Il verdetto è sopravvalutata, con un margine di sicurezza del -22.5%. La fascia di valore equo va da 23.18 a 34.77 USD, con un punto medio di 28.97 USD. Quattro moltiplicatori su cinque sono al di sotto delle rispettive mediane decennali, con il P/E a 19.9 contro 24.0 e l'EV/EBITDA a 13.8 contro 16.9. Il prezzo sul flusso di cassa libero fa eccezione, a 67.1 contro 33.1, un premio del 103.0%. Il DCF restituisce 9.41 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.9%, mentre il valore equo derivante dai moltiplicatori storici è di 48.53 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 25.0% annuo, a fronte di una crescita dei ricavi del 7.9% annuo nei cinque anni e di una crescita del flusso di cassa libero per azione del -5.8% annuo nello stesso periodo.

A sostenere la tesi sono il bilancio e il rendimento del capitale. Lo Z-score di Altman è 3.90, la copertura degli interessi è 18.9x e il ROIC dell'11.7% supera il WACC del 7.6%. I ricavi sono cresciuti in tutti e dieci gli anni. Ciò che la metterebbe in crisi è una debole generazione di cassa: la conversione del flusso di cassa libero è del 29.7% su base consuntiva contro il 56.6% nei cinque anni. Il debito netto su EBITDA è 3.46x, il quick ratio è 0.13 e il rendimento del flusso di cassa libero è solo l'1.5%.

Salute finanziaria

La solidità finanziaria è verde, sostenuta dallo Z-score di Altman di 3.90 e dalla copertura degli interessi di 18.9x, mentre il debito netto su EBITDA di 3.46x è solo neutro. Il current ratio è 1.38, ma il quick ratio è appena 0.13 e il rapporto debito/patrimonio netto è 2.53. Il modello di Altman è stato concepito per le aziende manifatturiere, quindi la sua zona è una guida approssimativa per un rivenditore. La zona di Altman è sicura. Rischio di insolvenza: basso, circa l'1.8% secondo la stima del modello di Ohlson su uno-due anni, in base ai dati al 31 dicembre 2025. Il debito dell'azienda è elevato rispetto agli utili, ma l'onere per interessi è coperto molte volte.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è gialla. Il numero di azioni è diminuito dell'1.95% annuo nei cinque anni, il che riflette i riacquisti, e la remunerazione basata su azioni è contenuta, pari allo 0.4% dei ricavi. Il flusso di cassa libero dopo la remunerazione in azioni è di 225.7 milioni di USD. A fronte di ciò, la conversione del flusso di cassa libero è del 29.7% su base consuntiva e del 56.6% nei cinque anni, che è il segnale più debole in questo quadro. Il rapporto di accrual è del -5.2%, e il punteggio di Piotroski è 5 su 9. Il punteggio M di Beneish non è disponibile. L'azienda ha superato le stime sugli utili in 3 degli ultimi 8 trimestri e le ha mancate in 5, con una sorpresa media del -2.4%. Le stime per l'anno in corso sono salite del 3.8% in 90 giorni, mentre quelle per l'anno successivo si sono mosse solo dello 0.2%.

Redditività

La redditività è gialla. Il margine lordo è del 31.5% contro una mediana decennale del 34.7%, il margine operativo è dell'8.6% contro il 9.7%, e il margine netto è del 6.1% contro il 7.1%. Tutti e tre sono al di sotto delle rispettive mediane. Il ROIC è dell'11.7% contro un WACC del 7.6%, e il valore di ROIC meno WACC indicato è del 4.1%, un segnale positivo. La mediana quinquennale del ROIC è del 17.1%, quindi i rendimenti sono scesi da quel livello. Il rendimento del patrimonio netto è del 36.7%, ma la scomposizione DuPont mostra che deriva dalla leva finanziaria: un margine netto del 7.1%, una rotazione dell'attivo di 1.42 e un moltiplicatore del patrimonio di 4.24. Gran parte dell'elevato rendimento del patrimonio netto riflette il ricorso al debito piuttosto che la solidità operativa.

Crescita

La crescita è verde. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del 3.0% in tre anni, del 7.9% in cinque anni e del 9.6% in dieci anni. Gli utili per azione sono cresciuti a un tasso composto del 2.0% in tre anni, del 10.1% in cinque anni e del 13.1% in dieci anni. Il flusso di cassa libero per azione è cresciuto del 10.2% in tre anni e del 17.3% in dieci, ma è calato del 5.8% annuo in cinque anni. I ricavi sono cresciuti in tutti e dieci gli ultimi dieci anni. La crescita ha rallentato di recente, e la stima di crescita per l'anno successivo è del 5.6%.

Valutazione

La valutazione è rossa. Il P/E su base consuntiva è 19.9 contro una mediana decennale di 24.0, con un premio del -17.1%, e l'EV/EBITDA è 13.8 contro 16.9, con un premio del -18.2%. Il prezzo sulle vendite è 1.22 contro 1.81, e il prezzo sul valore contabile è 7.32 contro 10.60. Il prezzo sul flusso di cassa libero è 67.1 contro 33.1, un premio del 103.0%, che riflette la debole generazione di cassa recente. Il DCF restituisce 9.41 USD per azione, con un tasso di sconto dell'8.9%, una crescita del 7.9% nella prima fase e una crescita terminale del 2.5%. Il valore terminale rappresenta il 57.7% di tale cifra. Il valore equo derivante dai moltiplicatori storici è di 48.53 USD. La fascia di valore equo è una stima di ordine di grandezza costruita su ipotesi fisse, come un premio per il rischio azionario del 5% e una crescita limitata, e non è un obiettivo di prezzo. Il DCF inverso implica una crescita del 25.0%, contro una crescita dei ricavi del 7.9% nei cinque anni. Il rendimento da dividendo è del 2.6%, ma il payout sul flusso di cassa libero è del 171.7%.

Rischi

Il rischio principale è che la generazione di cassa non si riprenda. La conversione del flusso di cassa libero su base consuntiva del 29.7% e un rendimento del flusso di cassa libero dell'1.5% lasciano poco margine per il dividendo, che assorbe il 171.7% del flusso di cassa libero. Un debito netto su EBITDA più alto, pari a 3.46x, combinato con un quick ratio di 0.13, limita la flessibilità se le vendite si indeboliscono. La riduzione dei margini di profitto, con il margine operativo all'8.6% contro una mediana del 9.7%, riporterebbe i rendimenti verso il costo del capitale del 7.6%. Le stime mancate, con 5 mancati obiettivi su 8 trimestri, indicano pressione sugli utili. Il punteggio M di Beneish non è disponibile, quindi il rischio di manipolazione non può essere verificato. Questa analisi non include un calendario delle scadenze del debito né i ricavi per segmento, per cui il rischio di rifinanziamento e l'andamento di ciascuna linea di business non possono essere valutati.