Devon Energy Corporation (DVN)

Conclusión

Devon Energy Corporation es un productor independiente de petróleo, gas natural y líquidos de gas natural de Estados Unidos, con sede en Houston y operaciones en las cuencas de Delaware, Eagle Ford, Anadarko, Williston y Powder River. Con un precio de 42.40 USD, su capitalización bursátil es de 48.3 B USD.

El veredicto es sobrevalorada. El precio cotiza con un P/E de 13.4, frente a una mediana de diez años de 8.1, y un EV/EBITDA de 6.0, frente a una mediana de 4.5. El flujo de caja descontado da 28.93 USD por acción con una tasa de descuento del 8.9%, y la banda de valor razonable va de 24.68 a 37.02 USD con un punto medio de 30.85 USD, lo que supone un margen de seguridad de -27.2% al precio actual. El DCF inverso implica un crecimiento del 7.7% anual. Los ingresos crecieron un 28.9% en cinco años, pero cayeron un -3.6% en tres años, y el flujo de caja libre por acción cayó un -5.2% en tres años.

La tesis se apoya en un nivel de deuda moderado, con deuda neta sobre EBITDA de 1.08 y cobertura de intereses de 9.7, y en un margen operativo del 22.4%, por encima de su mediana del 19.6%. Se ve debilitada por una puntuación Z de Altman de 1.76, en la zona de angustia, un ratio corriente de 0.70 y un retorno sobre el capital invertido del 7.3% frente a un WACC del 7.9%. El beneficio por acción cayó un -23.0% en tres años, y el número de acciones creció un 10.8% anual en cinco años.

Salud financiera

La solidez financiera está en rojo: la deuda neta sobre EBITDA de 1.08 y la cobertura de intereses de 9.7 la sostienen, mientras que un ratio corriente de 0.70 y una puntuación Z de Altman de 1.76 la presionan a la baja. El ratio de liquidez inmediata es 0.58 y la deuda sobre patrimonio es 0.26. La puntuación Z de Altman cae en la zona de angustia, pero ese modelo fue diseñado para fabricantes, así que para un productor de petróleo solo es orientativo. Riesgo de insolvencia: bajo, en torno al 0.2% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años. La liquidez a corto plazo es el punto más débil, ya que los pasivos corrientes superan a los activos corrientes. El apalancamiento en sí parece manejable según las medidas presentadas.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios está en rojo. La conversión de flujo de caja libre es del 61.0% en base a los últimos doce meses y del 59.9% en cinco años, lo que es débil. El ratio de devengos es -0.13, lo que apunta a que los beneficios en efectivo superan a los beneficios contables. La compensación basada en acciones equivale al 0.75% de los ingresos, y el flujo de caja libre tras ella es de 2.03 B USD. El número de acciones creció a una tasa compuesta del 10.8% en cinco años, por lo que no hubo recompras netas. La puntuación de Piotroski es 5 sobre 9, y la puntuación M de Beneish de -2.40 se sitúa en el rango de manipulación improbable. En los últimos ocho trimestres la compañía superó las estimaciones cuatro veces y no las alcanzó otras cuatro, con una sorpresa media del 6.7%. Las estimaciones del año en curso subieron un 1.3% en 90 días, y las del año siguiente un 0.9%.

Rentabilidad

La rentabilidad está en verde. El margen operativo es del 22.4%, por encima de su mediana de diez años del 19.6%, y el margen neto del 16.2% se sitúa cerca de su mediana del 16.8%. El margen bruto del 19.8% está por debajo de su mediana del 25.1%. El retorno sobre el capital invertido es del 7.3%, frente a un WACC del 7.9%, lo que da un retorno sobre el capital invertido menos WACC de -0.7%, etiquetado como neutral. La mediana de cinco años del retorno sobre el capital invertido es del 18.3%, así que los retornos se han deteriorado. El retorno sobre el patrimonio del 8.6% es modesto. La descomposición DuPont muestra un margen neto del 15.4%, una rotación de activos de 0.54 y un multiplicador de capital de 2.04, por lo que el apalancamiento aporta algo al retorno sobre el patrimonio.

Crecimiento

El crecimiento está en amarillo. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta del 28.9% en cinco años, del -3.6% en tres años y del 2.7% en diez años. Los ingresos aumentaron en cinco de los últimos diez años. El beneficio por acción creció a una tasa compuesta del -23.0% en tres años. El flujo de caja libre por acción creció a una tasa compuesta del 54.1% en cinco años, pero del -5.2% en tres años. El crecimiento estimado del beneficio para el año siguiente es del 0.4%. La tendencia reciente es, por tanto, más débil de lo que sugieren las cifras de cinco años, y la compañía aún no ha mostrado un crecimiento por acción constante.

Valoración

La valoración está en rojo. El P/E de 13.4 se sitúa un 65.8% por encima de su mediana de diez años de 8.1, y el EV/EBITDA de 6.0 un 33.4% por encima de su mediana de 4.5. El ratio precio-ventas de 2.18 está un 17.5% por encima de su mediana, mientras que el precio sobre valor contable de 1.15 está un 50.9% por debajo de su mediana de 2.34. El DCF da 28.93 USD por acción con una tasa de descuento del 8.9%, y el valor terminal representa el 54.7% de ese importe. El valor razonable a partir de múltiplos históricos es de 32.77 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 7.7%, que está un 21.2% por debajo del crecimiento de ingresos de cinco años y un 46.4% por debajo del crecimiento del flujo de caja libre por acción de cinco años, ambos tal como se presentan. El rendimiento por dividendo es del 2.1%, el rendimiento a futuro del 3.0%, y el pago sobre flujo de caja libre del 47.1%. El valor razonable es una estimación construida sobre supuestos fijos, no un precio objetivo.

Riesgos

El principal riesgo es la liquidez: un ratio corriente de 0.70 y un ratio de liquidez inmediata de 0.58 dejan poco margen si caen los precios del petróleo o del gas. Un retorno sobre el capital invertido del 7.3%, por debajo del WACC del 7.9%, significa que las nuevas inversiones todavía no rinden su coste de capital, y una nueva caída de los retornos debilitaría el soporte de valoración. Un beneficio por acción que cae un 23.0% en tres años, y un número de acciones que sube un 10.8% anual, erosionarían el valor por acción aunque la producción total crezca. La puntuación Z de Altman en la zona de angustia es una advertencia, aunque el modelo no está diseñado para este sector. El análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni un desglose de ingresos por segmento, por lo que no puede mostrar cuándo vence la deuda ni qué cuenca impulsa los resultados. El gasto por intereses de la compañía no se utiliza aquí. Las sorpresas en los beneficios han sido mixtas, por lo que las previsiones conllevan una incertidumbre adicional.