NetApp Inc (NTAP)

Conclusión

NetApp vende software de gestión de datos empresariales, sistemas de almacenamiento y servicios de almacenamiento en la nube a través de sus segmentos Hybrid Cloud y Public Cloud. Con 176.07 USD por acción, la capitalización bursátil es de 34.6 mil millones de USD, con un valor empresarial de 33.5 mil millones de USD.

El veredicto es sobrevalorada. La banda de valor razonable va de 82.24 a 123.36 USD, con un punto medio de 102.80 USD, lo que da un margen de seguridad de -41.6% al precio actual. El P/E de 24.4x se compara con una mediana de diez años de 19.6x, y el EV/EBITDA de 15.6x con 11.8x. El DCF da 70.25 USD por acción con una tasa de descuento del 12.5%, y el valor razonable según múltiplos históricos es de 135.35 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 16.9% anual, mientras que los ingresos crecieron un 3.8% anual en cinco años y el BPA creció un 14.7%.

Tres cifras sostienen el caso: un ROIC del 335.9% frente a un WACC del 11.9%, una conversión de flujo de caja libre del 116.4% sobre una base de doce meses, y una deuda neta sobre EBITDA de -0.49, lo que significa caja neta. Tres cifras lo debilitan: la relación precio-ventas de 4.7x frente a una mediana de diez años de 2.9x, un crecimiento de ingresos del 2.9% en tres años y una compensación basada en acciones equivalente al 5.4% de los ingresos.

Salud financiera

La solidez financiera es verde, con las cuatro medidas evaluadas como buenas. La compañía tiene caja neta, con una deuda neta sobre EBITDA de -0.49 en doce meses y una cobertura de intereses de 18.0x. El ratio de liquidez corriente es 1.24 y el de prueba ácida 0.99, mientras que la deuda sobre patrimonio se sitúa en 1.70. La puntuación Z de Altman es 3.61, en la zona segura, aunque el modelo fue diseñado para fabricantes y NetApp no lo es. Riesgo de insolvencia: bajo, en torno al 2.8% según la estimación del modelo de Ohlson a uno o dos años.

Calidad de los beneficios

La calidad de los beneficios es verde, con las cuatro medidas evaluadas como buenas. La conversión de flujo de caja libre es del 116.4% en doce meses y del 116.5% en cinco años, y el ratio de devengos es -0.0734. La compensación basada en acciones equivale al 5.4% de los ingresos, dejando el flujo de caja libre después de ella en 1.253 mil millones de USD. El número de acciones se redujo a una tasa compuesta del 2.5% en cinco años, en línea con las recompras. La puntuación de Piotroski es 8 sobre 9, y la puntuación M de Beneish de -2.745 apunta a una manipulación improbable. La compañía superó las estimaciones en siete de sus últimos ocho trimestres, con una sorpresa media del 5.8%. Las estimaciones de BPA del año en curso subieron un 12.5% en 90 días, con 18 revisiones al alza y ninguna a la baja en los últimos 30 días, y las estimaciones del año siguiente subieron un 13.6% en 90 días.

Rentabilidad

La rentabilidad es verde, con las cuatro medidas evaluadas como buenas. El margen bruto es del 70.6% frente a una mediana de diez años del 66.6%, el margen operativo del 25.7% frente al 18.7%, y el margen neto del 19.2% frente al 15.4%. El ROIC es del 335.9% frente a un WACC del 11.9%, lo que da un valor de ROIC menos WACC de 324.0%. La mediana del ROIC de cinco años es 177.6%. El rendimiento sobre el patrimonio de 94.9% está inflado por el apalancamiento. La descomposición DuPont muestra un margen neto de 18.4%, una rotación de activos de 0.64 y un multiplicador de capital de 7.95, de modo que la mayor parte del rendimiento del patrimonio procede de la estructura del balance y no solo de los márgenes.

Crecimiento

El crecimiento es verde, con tres medidas buenas y una neutral. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta del 2.9% en tres años, del 3.8% en cinco años y del 2.3% en diez años. El BPA creció a una tasa compuesta del 3.5% en tres años, del 14.7% en cinco años y del 23.6% en diez años. El flujo de caja libre por acción creció a una tasa compuesta del 33.5% en tres años, del 12.6% en cinco años y del 13.1% en diez años. Los ingresos crecieron en 7 de cada 10 años comparables. El crecimiento estimado del BPA para el año siguiente es del 11.5%. El historial de ingresos es modesto, y el historial de beneficios se apoya en los márgenes y en las recompras.

Valoración

La valoración es roja, con el veredicto evaluado como malo. El P/E de 24.4x supone una prima del 24.2% sobre su mediana de diez años de 19.6x, el EV/EBITDA de 15.6x una prima del 32.1% sobre 11.8x, y el precio sobre flujo de caja libre de 21.0x una prima del 30.1% sobre 16.1x. La relación precio-ventas de 4.7x supone una prima del 62.7% sobre 2.9x, y el precio sobre valor contable de 23.1x una prima del 14.2% sobre 20.3x. El DCF da 70.25 USD por acción con una tasa de descuento del 12.5%, y el valor terminal representa el 40.4% de esa cifra. La banda de valor razonable va de 82.24 a 123.36 USD, con un punto medio de 102.80 USD y un margen de seguridad de -41.6% a 176.07 USD. El DCF inverso implica un crecimiento del 16.9%. Este valor razonable es un orden de magnitud construido sobre supuestos fijos, entre ellos una prima de riesgo de la renta variable del 5% y un crecimiento acotado, y no es un precio objetivo. La rentabilidad por dividendo es del 1.2% y el pago sobre flujo de caja libre del 24.9%.

Riesgos

El principal riesgo es el crecimiento que exige el precio. El DCF inverso implica un 16.9% anual, frente a un crecimiento de ingresos del 2.9% en tres años y del 3.8% en cinco. Si los ingresos se mantienen cerca de su ritmo reciente, los múltiplos premium tienen poco respaldo. Una desaceleración de las recompras haría más visible el peso de la compensación basada en acciones, equivalente al 5.4%, en los resultados por acción. El DCF descansa en el valor terminal, que representa el 40.4% de su cifra, por lo que pequeños cambios en los supuestos mueven el resultado. El análisis no incluye un calendario de vencimientos de deuda ni los ingresos por segmento, y el modelo de Altman no encaja con una empresa de este tipo.