NetApp Inc (NTAP)

Conclusione

NetApp vende software per la gestione dei dati aziendali, sistemi di storage e servizi di storage cloud attraverso i suoi segmenti Hybrid Cloud e Public Cloud. A 176.07 USD per azione, la capitalizzazione di mercato è di 34.6 miliardi di USD, con un valore d'impresa di 33.5 miliardi di USD.

Il verdetto è sopravvalutata. La fascia di valore equo va da 82.24 a 123.36 USD, con un punto medio di 102.80 USD, il che dà un margine di sicurezza del -41.6% al prezzo attuale. Il P/E di 24.4x si confronta con una mediana decennale di 19.6x, e l'EV/EBITDA di 15.6x con 11.8x. Il DCF dà 70.25 USD per azione con un tasso di sconto del 12.5%, e il valore equo derivato dai multipli storici è di 135.35 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 16.9% annuo, mentre i ricavi sono cresciuti del 3.8% annuo nell'arco di cinque anni e l'EPS del 14.7%.

Tre numeri sostengono la tesi: ROIC del 335.9% contro un WACC dell'11.9%, conversione del free cash flow del 116.4% su base trailing e debito netto/EBITDA di -0.49, che significa cassa netta. Tre numeri la indeboliscono: il rapporto prezzo/vendite di 4.7x contro una mediana decennale di 2.9x, la crescita dei ricavi del 2.9% nell'arco di tre anni e la remunerazione basata su azioni pari al 5.4% dei ricavi.

Salute finanziaria

La solidità finanziaria è verde, con tutte e quattro le misure valutate buone. La società detiene cassa netta, con debito netto/EBITDA di -0.49 su base trailing e copertura degli interessi di 18.0x. Il current ratio è 1.24 e il quick ratio 0.99, mentre il rapporto debito/patrimonio netto si attesta a 1.70. Lo Altman Z-score è 3.61, nella zona sicura, sebbene il modello sia stato concepito per le aziende manifatturiere e NetApp non lo sia. Rischio di insolvenza: basso, circa il 2.8% secondo la stima del modello di Ohlson su un orizzonte da uno a due anni.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è verde, con tutte e quattro le misure valutate buone. La conversione del free cash flow è del 116.4% su base trailing e del 116.5% nell'arco di cinque anni, e il rapporto di accrual è -0.0734. La remunerazione basata su azioni è pari al 5.4% dei ricavi, lasciando un free cash flow al netto di essa di 1.253 miliardi di USD. Il numero di azioni in circolazione è diminuito a un tasso composto del 2.5% in cinque anni, coerentemente con i riacquisti di azioni proprie. Il punteggio di Piotroski è 8 su 9, e lo M-score di Beneish di -2.745 indica una lettura di manipolazione improbabile. La società ha superato le stime in sette degli ultimi otto trimestri, con una sorpresa media del 5.8%. Le stime di EPS per l'anno in corso sono salite del 12.5% negli ultimi 90 giorni, con 18 revisioni al rialzo e nessuna al ribasso negli ultimi 30 giorni, mentre le stime per l'anno successivo sono salite del 13.6% negli ultimi 90 giorni.

Redditività

La redditività è verde, con tutte e quattro le misure valutate buone. Il margine lordo è del 70.6% contro una mediana decennale del 66.6%, il margine operativo del 25.7% contro il 18.7%, e il margine netto del 19.2% contro il 15.4%. Il ROIC è del 335.9% contro un WACC dell'11.9%, il che dà un valore di ROIC meno WACC pari al 324.0%. La mediana quinquennale del ROIC è del 177.6%. Il rendimento del capitale proprio del 94.9% è gonfiato dalla leva finanziaria. La scomposizione DuPont mostra un margine netto del 18.4%, una rotazione dell'attivo di 0.64 e un moltiplicatore del capitale di 7.95, quindi gran parte del rendimento del capitale proprio deriva dalla struttura di bilancio e non dai soli margini.

Crescita

La crescita è verde, con tre misure buone e una neutrale. I ricavi sono cresciuti a un tasso composto del 2.9% in tre anni, del 3.8% in cinque e del 2.3% in dieci. L'EPS è cresciuto a un tasso composto del 3.5% in tre anni, del 14.7% in cinque e del 23.6% in dieci. Il free cash flow per azione è cresciuto a un tasso composto del 33.5% in tre anni, del 12.6% in cinque e del 13.1% in dieci. I ricavi sono aumentati in 7 dei 10 anni comparabili. La crescita stimata dell'EPS per l'anno successivo è dell'11.5%. Il andamento dei ricavi è modesto, mentre il andamento degli utili è sostenuto da margini e riacquisti di azioni.

Valutazione

La valutazione è rossa, con il verdetto giudicato negativo. Il P/E di 24.4x rappresenta un premio del 24.2% sulla mediana decennale di 19.6x, l'EV/EBITDA di 15.6x un premio del 32.1% su 11.8x, e il prezzo sul free cash flow di 21.0x un premio del 30.1% su 16.1x. Il rapporto prezzo/vendite di 4.7x è un premio del 62.7% su 2.9x, e il prezzo sul patrimonio netto di 23.1x un premio del 14.2% su 20.3x. Il DCF dà 70.25 USD per azione con un tasso di sconto del 12.5%, con il valore terminale che rappresenta il 40.4% di tale cifra. La fascia di valore equo va da 82.24 a 123.36 USD, con un punto medio di 102.80 USD e un margine di sicurezza del -41.6% a 176.07 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 16.9%. Questo valore equo è una stima di ordine di grandezza costruita su ipotesi fisse, tra cui un premio per il rischio azionario del 5% e una crescita limitata, e non costituisce un obiettivo di prezzo. Il rendimento da dividendo è dell'1.2% e il payout sul free cash flow del 24.9%.

Rischi

Il rischio principale è la crescita che il prezzo richiede. Il DCF inverso implica il 16.9% annuo, contro una crescita dei ricavi del 2.9% in tre anni e del 3.8% in cinque. Se i ricavi restano vicini al ritmo recente, i multipli premium hanno scarso sostegno. Un rallentamento dei riacquisti renderebbe più visibile, nei risultati per azione, il peso del 5.4% della remunerazione basata su azioni. Il DCF poggia sul valore terminale per il 40.4% del suo valore, quindi piccole variazioni delle ipotesi spostano sensibilmente il risultato. L'analisi non include un piano di scadenza del debito né la ripartizione dei ricavi per segmento, e il modello di Altman non si adatta a una società di questo tipo.