Southern Company (SO)

Conclusione

Southern Company è una utility elettrica regolamentata statunitense. Vende elettricità a clienti retail e wholesale, sviluppa e gestisce generazione e accumulo a batteria, e distribuisce gas naturale in Illinois, Georgia, Virginia e Tennessee. A 93.57 USD per azione, la capitalizzazione di mercato è di 108.94 miliardi di USD.

Il verdetto è sopravvalutata. Il rapporto prezzo/utili è 21.8 contro una mediana decennale di 21.1, un premio del 3.4%. Il rapporto enterprise value/EBITDA è 12.1 contro una mediana di 12.3, uno sconto dell'1.2%. La fascia di fair value va da 48.99 a 73.49 USD con un punto medio di 61.24 USD, dando un margine di sicurezza del -34.6%. Il discounted cash flow dà 36.27 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.9%, e il fair value dai multipli storici è 86.22 USD. Il DCF inverso implica una crescita dei ricavi del 18.1% annuo, mentre i ricavi sono cresciuti a un tasso composto a 5 anni del 7.7%.

La tesi si regge su margini solidi: un margine operativo del 24.7% e un margine netto del 16.0%. I numeri più deboli sono lo Z-score di Altman di 1.04, il debito netto/EBITDA di 4.9x, la copertura degli interessi di 2.6x e una conversione del free cash flow a cinque anni del -34.0%. La leva finanziaria è il rischio principale per la tesi.

Solidità finanziaria

La solidità finanziaria è rossa, penalizzata dallo Z-score di Altman, dal debito netto/EBITDA e dalla copertura degli interessi, mentre il current ratio è neutro. Il current ratio è 0.84 e il quick ratio è 0.46. Il debito netto/EBITDA è 4.9x, il rapporto debito/patrimonio netto è 1.80x e la copertura degli interessi è 2.6x. Lo Z-score di Altman è 1.04, nella zona di distress. Il modello di Altman è stato concepito per le aziende manifatturiere, quindi questa lettura è solo una guida approssimativa per una utility regolamentata. Il rischio di insolvenza è basso, circa l'1.1% secondo la stima del modello di Ohlson su uno-due anni, sulla base dei dati al 2025-12-31.

Qualità degli utili

La qualità degli utili è rossa, perché la conversione in free cash flow è debole, sebbene il rapporto di accrual e l'andamento del numero di azioni siano neutri. La conversione in free cash flow è del 44.6% su base trailing ma del -34.0% su cinque anni. Il rapporto di accrual è -3.6%. La remunerazione basata su azioni è pari allo 0.5% dei ricavi, e il free cash flow dopo di essa è 2.08 miliardi di USD. Il numero di azioni è cresciuto a un tasso composto a 5 anni dello 0.95%, quindi la società non ha riacquistato azioni. Lo score di Piotroski è 4 su 9. Il M-score di Beneish non è disponibile. La società ha superato le stime sugli utili in 6 degli ultimi 8 trimestri, con una sorpresa media del 4.9%. Le stime dell'anno in corso sono state riviste al rialzo dello 0.9% negli ultimi 90 giorni, con 7 revisioni al rialzo e 2 al ribasso negli ultimi 30 giorni. Le stime dell'anno successivo sono state riviste al rialzo dello 0.2%, con 2 revisioni al rialzo e 5 al ribasso, e la crescita degli utili attesa per l'anno successivo è del 6.6%.

Redditività

La redditività è verde. Il margine lordo è 49.7% contro una mediana decennale del 43.7%, il margine operativo 24.7% contro il 22.8%, e il margine netto 16.0% contro il 13.6%. La stabilità del margine operativo è 0.30. Il ROIC è 6.2% contro un WACC del 6.9%, un ROIC meno WACC del -0.7%, che è neutro. Il ROIC mediano a cinque anni è 5.95%. La scomposizione DuPont mostra che la leva finanziaria gioca un ruolo importante nel rendimento del capitale proprio. Il margine netto è 14.7%, il rapporto di rotazione dell'attivo è 0.19x e il moltiplicatore del capitale è 4.32x, che insieme danno un ROE trailing dell'11.9%. Senza l'elevato moltiplicatore del capitale, il ROE sarebbe molto più basso.

Crescita

La crescita è gialla. La crescita composta dei ricavi è 0.3% su tre anni, 7.7% su cinque anni e 5.4% su dieci anni. L'utile per azione è cresciuto del 6.2% su tre anni, del 5.7% su cinque anni e del 4.0% su dieci anni. I ricavi sono cresciuti in 7 degli ultimi 10 anni. La crescita recente dei ricavi è stata debole, con un tasso triennale dello 0.3%, quindi il dato quinquennale dipende dagli anni precedenti. La crescita degli utili attesa per l'anno successivo è del 6.6%, coerente con il tasso di lungo periodo a una cifra media.

Valutazione

La valutazione è rossa. Il rapporto prezzo/utili è 21.8 contro una mediana decennale di 21.1, un premio del 3.4%. L'enterprise value/EBITDA è 12.1 contro 12.3, uno sconto dell'1.2%. Il rapporto prezzo/ricavi è 3.49 contro una mediana di 3.03, un premio del 15.3%, e il rapporto prezzo/patrimonio netto è 2.59 contro 2.27, un premio del 14.2%. Il rapporto prezzo/free cash flow è 48.9, ma è disponibile un solo dato storico. Il discounted cash flow dà 36.27 USD per azione con un tasso di sconto dell'8.9% e un tasso di crescita terminale del 2.5%. Circa il 57% del suo valore deriva dal valore terminale. La fascia di fair value va da 48.99 a 73.49 USD, con un punto medio di 61.24 USD. Il fair value dai multipli storici è 86.22 USD. Il DCF inverso implica una crescita del 18.1%, contro una crescita dei ricavi del 7.7% su cinque anni. Il rendimento da dividendo è 2.9%, il rendimento atteso è 3.3%, e il payout è 141.8% del free cash flow, quindi il dividendo non è coperto dal free cash flow.

Rischi

La leva finanziaria è il rischio principale. Uno Z-score di Altman di 1.04 e un debito netto/EBITDA di 4.9x lasciano poco margine per una delusione sugli utili. La copertura degli interessi di 2.6x significa che un calo del risultato operativo o un aumento degli oneri finanziari eroderebbero rapidamente gli utili. La conversione del free cash flow del -34.0% su cinque anni indica che gli utili riportati non si sono tradotti in modo affidabile in liquidità. Il payout del dividendo pari al 141.8% del free cash flow non è coperto dalla generazione di cassa. Il M-score di Beneish non è disponibile. Questa analisi non dispone di un piano di scadenza del debito né di una ripartizione dei ricavi per segmento, quindi non è possibile valutare il rischio di rifinanziamento né la composizione degli utili tra le diverse attività. Il discounted cash flow e la fascia di fair value si basano su ipotesi fisse, quindi indicano un ordine di grandezza e non un obiettivo di prezzo.